Polygiene – Växer på bredden
Det går verkligen undan i svängarna för kursraketen Polygiene. Såväl vad gäller nya kunder som aktiekursen.
Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1834 (13 december 2020)
POLYG | First North | 32,90 kr | KÖP
Som grädde på moset meddelades i veckan som gick att bolaget tar in stora summor från prominenta institutioner i en riktad emission avsedd för att finansiera ett stort förvärv.
Det var direkt efter börsens stängning på torsdagen som Polygiene meddelade att bolaget ingått ett villkorat avtal om förvärv av det privatägda engelska bolaget Addmaster Holdings. Addmaster är en ledande global leverantör inom antibakteriella additiv för hårda ytor. Köpeskillingen, på kassa- och skuldfri basis, uppgår till totalt ca 374 Mkr, varav cirka 249 Mkr erläggs kontant och cirka 125 Mkr erläggs med ca 4,56 miljoner nyemitterade aktier i Polygiene.
Addmaster råkar vara Polygienes leverantör av antimikrobiella additiv och de båda bolagen har haft ett starkt partnerskap i mer än 12 år. Addmaster, som främst är aktivt inom hårda ytor bedöms på ett bra sätt komplettera Polygiene, som ju är aktivt inom textilier och mjuka ytor. Polygiene bedömer att det föreligger markanta synergier inom bolagens kundbaser eftersom Addmasters kunder också efterfrågar mjuka ytor samtidigt som Polygienes kunder även efterfrågar hårda ytor. Bolaget bedömer att det finns en potential för totala synergier om sammanlagt ca 61 Mkr i ökad EBIT under 2021-2023, varav ca 55 Mkr härstammar från merförsäljning och ca 6 Mkr från kostnadsbesparingar från logistik och administration.
De senaste sex åren har Addmaster haft en genomsnittlig årlig försäljningstillväxt på 15% och en årlig genomsnittlig EBITDA-tillväxt om 21%. Under tolvmånadersperioden oktober 2019 - september 2020 omsatte Addmaster ca 72,5 Mkr med ett EBITDA-resultat om ca 27,6 Mkr, motsvarande en EBITDA-marginal om ca 38%. Proforma skulle den nya sammanslagna koncernen bestående av Polygiene och Addmaster för samma period ha omsatt ca 130,5 Mkr med ett EBITDA-resultat om ca 29,5 Mkr, innebärande en EBITDA-marginal om ca 23%.
I samband med att förvärvet aviserades meddelades också den riktade emission som avser finansiera detsamma (den kontanta delen av köpeskillingen i förvärvet, transaktionskostnader och rörelsekapitalbehov). Emissionen blev genom ett accelererat bookbuilding-förfarande klar redan på torsdagskvällen.
Ett stort antal svenska och internationella institutionella investerare, däribland DNCA Investments, fonder förvaltade under Lloyd Fonds, Consensus Asset Management, Didner & Gerge Fonder och Lancelot Asset Management, deltog i den riktade emissionen. Teckningskursen blev 27,3 kr och emissionen tillför Polygiene ca 280 Mkr före avdrag för transaktionskostnader. Genom den riktade emissionen ökar antalet utestående aktier och röster med 10,256 miljoner aktier från 20,516 miljoner aktier till 30,772 miljoner aktier.
Genom emissionen av vederlagsaktier till säljarna av Addmaster ökar sedan antalet utestående aktier och röster med ytterligare 4,564 miljoner aktier till 35,337 miljoner aktier. Totalt innebär den riktade emissionen och emissionen av vederlagsaktierna en utspädning om ca 41,9% av antalet aktier och röster i Polygiene. Genomförandet av den riktade emissionen förutsätter att såväl denna som emissionen av vederlagsaktier godkänns vid en extra bolagsstämma i Polygiene som kommer att hållas den 30 december. Aktieägare som tillsammans innehar ca 28% av totalt antal aktier och röster i Polygiene har redan åtagit sig att rösta för emissionerna.
Stockpicker bedömer affären som mycket logisk och helt i linje med just det vi i tidigare analyser lyft fram som en betydande uppsida. Nämligen de goda möjligheterna att kunna addera fler värdehöjande produktlösningar, växa försäljningen till befintliga kunder och att bredda sin marknad mot betydligt fler tillämpningsområden. Detsamma kommer i framtiden i allra högsta grad fortsätta gälla även för den nya ännu starkare koncernen, som blir resultatet av giftermålet mellan Polygiene och Addmaster.
Vi höjer nu riktkursen till 36 kr (30) samtidigt som vår långsiktiga spekulativa köprekommendation kvarstår. Aktien är i nuläget upp nästan 30% sedan vi initierade köprekommendationen för blott en vecka sedan. Det kan medföra en viss risk för rekyl. Vi vidmakthåller dock vår bedömning att värderingen sannolikt kommer att vara framtung under lång tid. Med andra ord bedömer vi även fortsatt att utsikterna till att kunna fynda aktien ser ganska små ut. Detta understryks nu dessutom av det stora institutionella intresset i den riktade emissionen.