Pricer – väntat svag Q4-rapport

KÖP | PRIC B | Mid Cap | 10,10 kr

Strax innan publicering gick bolaget ut med att man har fått en stor order från kanadensiska stormarknadskedjan Sobeys (485 Mkr) vilket ledde till att kursen steg med icke försumliga 9,5%. Veckan efter analysen kom sedan beskedet att samarbetet med norska distributionspartnern StrongPoint upphör att gälla vid kommande halvårsskifte. Vad värre är kommer norrmännen framgent slå sina påsar ihop med Pricers främsta konkurrent, Vusion. Ett besked som raderade ut hela orderuppgången och mer därtill eftersom aktien föll med drygt 10% och har förblivit svag även därefter.

I samband med rekommendationshöjningen nämnde vi att 2024 såg ut att bli ett år då tillväxten riskerade att bli negativ. Q4 mötte nämligen riktigt tuffa jämförelsetal i form av bolagets intäktsmässigt bästa kvartal någonsin (801 Mkr). I ett läge då orderstocken inför kvartalet var ca 20% lägre än vid motsvarande tidpunkt åter innan, var det upplagt för svag försäljningsutveckling och sämre årssiffra som följd. Så blev också fallet för när bokslutet levererades förra veckan visade det sig att omsättningen i Q4 minskade med 21,3% jämfört med samma period året innan. Det innebar i sin tur att helårsförsäljningen minskade med 4,6%. Det var förvisso något sämre än våra förväntningar men avvikelsen var inte på något sätt dramatisk varför marknadens reaktion (kursfall på ca 10% som mest) förvånade oss ganska stort (i synnerhet som aktien hade varit rejält svag inför rapporten).

Var försäljningen klart svagare än året innan i Q4 så var däremot lönsamheten och orderingången riktigt bra. Bruttomarginalen i Q4 landade på 24,2% vilket var den högsta kvartalsnivån ifjol (22% på årsbasis) och innebar att rörelseresultatet mer än dubblades till 50,8 Mkr (18,3) motsvarande en marginal om 8,1% (2,3). Det var förvisso något lägre än under Q3 (rörelseresultat 63 Mkr, marginal 10,3%) vilket möjligtvis kan förklara marknadens dystra reaktion. För helåret summerades rörelseresultatet till 190,5 Mkr och vinsten per aktie till 0,81 kr (neg). Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick till 58,0 Mkr under 2024 och nettoskulden vid utgången av året summerades till 108,4 Mkr efter att bolaget bl.a. emitterat en obligation på 300 Mkr under Q4 som ersatte tidigare lösning.

Det som stack ut allra mest i rapporten, vid sidan om stärkt bruttomarginal, var annars orderingången som i Q4 ökade med 37% till 916,1 Mkr. Därmed avslutades året lika starkt som det inleddes (orderingången Q1: 972 Mkr). Orderstocken vid årsskiftet uppgick till 726 Mkr varvid merparten kommer att levereras ut under de närmaste kvartalen.

Det avslutade samarbetet med StrongPoint förklarade bolagets VD Magnus Larsson som en ömsesidig överenskommelse då ingen av parterna har varit särskilt nöjd med hur partnerskapet utvecklades. Om detta är korrekt bild eller ej låter vi vara osagt då känslan var att norrmännen var den drivande parten. Någon ny distributionspartner skall dock inte anlitas utan bolaget planerar för en intern säljorganisation som skall rikta sig mot marknader i Norden och Baltikum.

Ovanstående är förstås ett vägval som kan pressa marginalen inledningsvis inte minst som bolagets ambition för i år är att öka tillväxten då man nu anser sig ha återställt lönsamheten. Det skall dock påpekas att StrongPoint erhöll en marginal på den försäljning som man förmedlade. Risken är förstås att det hämmar utvecklingen på kort sikt medan säljorganisationen byggs upp och hinner bli ”varm i kläderna” samtidigt som en del befintliga kunder på dessa marknader lär få erbjudanden om konkurrentens lösning. Att Vusion inte drar sig för att sälja billigt är därtill vida känt sedan tidigare. Här får Pricers nya säljorganisation en tuff nöt att knäcka.

Med ovan nämnt får man förstås betona att Pricer inte står och faller med Norden och Baltikum som ju är mindre marknader i ett globalt sammanhang. Nordamerika, Australien, UK, Frankrike och Italien är betydligt större sådana och det är rimligt att man försöker att rikta in sig på dessa i första hand. Lätt lär det inte bli då man erbjuder en dyrare lösning som man framhäver som premium- snarare än budgetalternativ.

Ambitionen framåt är densamma och bygger på tillväxt om åtminstone 15%. För att lyckas med det måste man nog landa en och annan större kund i år samtidigt som samarbeten med befintliga kunder såsom främst Carrefour i Frankrike och kanadensiska Canadian Tires och numera även Sobeys fortsätter att utvecklas (merförsäljning). På den kanadensiska marknaden har man faktiskt tagit täten då bolagets distributionspartner JRTech Solutions meddelade nyligen att man lyckats få ytterligare två kedjor (Sexton Group & Timber Mart) att välja Pricers lösning. Hoppet står nu till att man lyckas om göra bedriften från Kanada även i USA som ju är en betydligt större detaljhandelsmarknad.

Q4-rapporten förändrar inte vår syn framåt. Vi fortsätter att kalkylera med en tillväxttakt på ca 13-15% med en lönsamhet omkring 7,5-8%. I grova drag innebär det en försäljning på cirka 3 Mdr kr och ett rörelseresultat omkring 220-225 Mkr som året därpå borde öka till 260-265 Mkr. Att vi räknar med lägre lönsamhet (2025: 7,5%, 2026: 8,0%) än vad som var fallet under andra halvåret 2024 beror på tillväxtfrämjande åtgärder som ledningen flaggar. Det tillsammans med rabatterade erbjudanden för volymkunderna kan medföra att Pricer inte riktigt lyckas nå fram till målsättningen om 8% i år utan får vänta med det till 2026.

Med återställd lönsamhet och förväntningar om återupptagen tillväxt framåt anser vi att EV/EBIT multipeln på 8x (2025) respektive 6x (2026) ej framstår som rättvisande och erbjuder därför möjlighet till riktigt god avkastning. Risknivån är förstås inte obetydlig då historiken är svajig och ledningen synnerligen dålig på att vilja sätta sig i samma båt med aktieägarna (enbart CFO har ett ägande värt namnet, 4 Mkr). Men lyckas vi pricka någorlunda rätt med våra antaganden torde uppsidan vara betydande vilket också är anledningen till att vi fortsätter rekommendera köp med riktkurs om 16 kr.

^DISCLAIMER

^{Detta material har sammanställts av Stockpicker i informationssyfte och ska inte ses som rådgivning. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser och rekommendationen kan således inte garanteras. Stockpicker lämnar inte i förväg ut slutsatser och eller omdömen i materialet. Åsikter som lämnats i materialet är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av materialet och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer vara i enlighet med åsikter framförda i materialet. Stockpicker frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta material. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Stockpicker frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av materialet.}