Profilgruppen - Bättre fly än illa fäkta

Publiceras i Stockpicker Newsletter 1799 (9 augusti 2020)

PROF B | Small Cap | 88 kr | Sälj

Så blev också mycket riktigt fallet när vi i mitten av februari rekommenderade köp på aluminiumprofilbolaget Profilgruppen precis innan coronautbrottet inleddes. Faktum är dock att aktien ändå har klarat sig ganska skapligt med tanke på förutsättningarna.

Efter att i slutet på mars ha tappat från rekommendationsnivån 97 kr till som sämst 57 kr, en nedgång på mer än 40%, har aktien nämligen gjort en ganska remarkabel återhämtning och handlas i dagsläget inte mer än cirka 10% lägre än i februari. Frågan att ställa sig nu är om man ska behålla aktien eller bita i gräset och ta hem vad som numera ändå är en ganska måttlig förlust?

Åtminstone just nu lutar vi åt det sistnämnda. Redan årets Q1-rapport var lite av en besvikelse och uppföljaren som drabbades fullt ut av coronautbrottet var av förklarliga skäl heller inte mycket att skrika sig hes om. I Q2 där de negativa effekterna från viruset trots allt blev något lägre än bolaget räknade med, minskade nettoomsättningen med 28% till 316,8 Mkr (441,4). Motsvarande tapp i Q1 var något under 10%. Den ljusglimt som fanns i sammanhanget var att den kraftiga omsättningsminskningen i april och maj förbyttes till en ganska god återhämtning i juni. Osäkerheten kring hur efterfrågan ska komma att se ut efter sommaren är dock fortfarande stor liksom hur långvariga störningarna från covid-19 blir. 

Trots kraftfulla åtgärder för att sänka kostnaderna redan i slutet av Q1 minskade också resultatet kraftigt i Q2. Även med stöd för korttidspermitteringar och andra stödåtgärder från staten på 12,5 Mkr har inte kostnaderna i tillräcklig utsträckning kunnat anpassas till intäktsminskningarna. Rörelseresultatet blev i kvartalet bara 1,4 Mkr (28,5), motsvarande en rörelsemarginal på 0,4% (6,5), och skulle utan statliga pengar ha varit en förlust på 11,1 Mkr.

Stöd för korttidspermitteringarna har påverkat resultatet positivt med 10,9 Mkr och graden av permitteringar har under kvartalet legat kring 20% med en successiv ökning av arbetstiden under senare delar av kvartalet. Resultatet påverkades också positivt med 1,6 Mkr av stödåtgärder avseende sjuklöner och arbetsgivaravgifter och negativt av uppstartskostnader på cirka 2 Mkr för den nya produktionsanläggningen. Kassaflödet från den löpande verksamheten utvecklades positivt med 44,1 Mkr (-56,2), men av detta berodde 35,3 Mkr på stödåtgärder.

Totalt sett är vi tveksamma till aktien, inte minst efter den kraftiga upprekylen som har varit på senare tid. Profilgruppens verksamhet har relativt låga marginaler även i normalfallet och risken finns att konjunkturen förblir svagare än tidigare även efter att Coronautbrottets effekter har klingat ut. Bolaget har därtill en ganska väl tilltagen nettoskuld på drygt 313 Mkr, mycket beroende på investeringen i den nya produktionsanläggningen. Avskrivningarna under andra halvåret kommer att vara cirka 8 Mkr högre än första halvåret relaterat till denna investering.

Innevarande år är av allt att döma ett förlorat år och vi väljer att sänka rekommendationen. Vår bästa gissning är att P/E-talet i år ligger uppåt 30 och även om nästa år blir ett skapligt år i återhämtningens tecken faller nog inte multipeln lägre än till cirka 12–13, vilket är en relativt hög värdering i Profilgruppens fall. Både under 2018 och 2019 handlades aktien mestadels kring P/E-tal kring cirka 10.

Kanske kan man ändå glädjas lite åt att förlusten inte blev större än den blev efter sommarens återhämtning. Det såg onekligen riktigt illa ut mellan mars och maj.