Profilgruppen - Hygglig utveckling

PROF B| Small Cap| 105 kr

Att kursen under större delen av 2018 handlades nästan 20% högre än vid inköp och stundtals även var uppe och nosade på riktkursen är heller inte mycket till tröst. När börsraset slog till i oktober försvann nämligen hela uppgången och mer därtill, och hittills under året har inte aktien återhämtat knappt någonting alls av nedgången från fjolårets avslutning. Att sänka rekommendationen skulle samtidigt kännas lite märkligt, speciellt som bolaget utvecklas skapligt och därtill värderas fortsatt lågt.

Det ska ändå sägas att Q4 som presenterades nyligen var lite sämre än väntat. Precis som i Q3 var tillväxten visserligen 13% och omsättningen i Q4 hamnade på 414,3 Mkr (367,2), men precis som i Q3 var ökningen också starkt driven av ett högre marknadspris på råvara, som i Profilgruppens fall är aluminium.

Produktionen av aluminiumprofiler var i kvartalet oförändrade 8 200 ton medan leveranserna av samma profiler minskade något till 7 500 ton (7 850). Detta berodde enligt bolaget på ett snabbt tapp hos en större kund vilket gav tillfälligt minskad efterfrågan och gjorde även att orderingången i basverksamheten minskade något. Jämför vi sista kvartalet med helåret så var tillväxten på helåret något bättre och landade på 17% till 1 618,3 Mkr (1 382,8), även den påverkad av ökade råvarupriser. Till företagets försvar ska sägas att tillväxten 2017 var höga 22%, vilket gjorde det svårt att öka tillväxten kraftigt även 2018.

Även på resultatsidan var utvecklingen något svagare än väntat. Rörelseresultatet i Q4 minskade något till 24 Mkr (24,8), motsvarande en rörelsemarginal på 5,8% (6,8). Enligt bolaget påverkades resultatet negativt av den tillfälligt lägre orderingången som gav lägre leveranser och lägre kapacitetsutnyttjande. Bland annat behöll bolaget produktionskapacitet för helgskift under sista kvartalet trots att det inte behövdes. Detta för att säkerställa uppbyggd kompentens hos nyanställda för nya framtidssatsningar som den nya pressanläggningen.

Den outnyttjade produktionskapaciteten påverkade resultatet i kvartalet negativt med omkring 5 Mkr. Påverkade negativt på marginalen gjorde även ökade fasta kostnader som beror på framtidssatsningar. På helåret var rörelseresultatet på 113,7 Mkr (103,9) ändå bolagets bästa någonsin, om än även det något lägre än vår prognos (116,2). Kostnader för inkörning av den nya produktionslinjen i dotterbolaget PG & WIP har då under året påverkat resultatet negativt med 13 Mkr (2). Vinsten per aktie blev på helåret 10,88 kr (9,86), varav 2,13 kr (2,55) i Q4. Vår prognos var en helårsvinst på 11,33 kr.

Enligt branschorganet EAA väntas marknaden för aluminiumprofiler öka med omkring två (2) procent både i Europa och Skandinavien under 2019, vilket ändå antyder en högre tillväxt för Profilgruppen eftersom man de senaste åren har visat en betydligt högre tillväxt än marknaden som helhet. Utan negativa extrakostnader såsom produktionsstörningar i PG & WIP:s nya produktionslina torde det innebära att resultatet ökar även i år.

Från årsskiftet 2019/2020 körs även bolagets nya produktionsanläggning för strängpressning av aluminiumprofiler igång, vilket väntas öka kapaciteten med totalt cirka 12 500 årston vid full kapacitet, vilket ger potential på längre sikt. Profilgruppens värdering är samtidigt låg. På vår prognos är p/e-talet i år och nästa omkring 8-9 respektive 7-8, vilket verkligen inte är högt om inte konjunkturen fallerar rejält.

Positivt för aktien är även direktavkastningen som hamnar på klart hyggliga 4,5-5,0 % efter att bolaget nu höjer utdelningen till 5 kr (4,50). Vi väljer att upprepa vårt köpråd men eftersom kursen nu är lägre och osäkerheten något större sänker vi riktkursen till 125 kr (143). En negativ sak som ökar osäkerheten kortsiktigt är att framgångsrike vd Per Thorsell är på väg bort från bolaget.