Raysearch – en gång är ingen gång
Det har varit synnerligen lyckosamt de senaste åren att passa på att köpa aktier i medicinteknikbolaget Raysearch i samband med större kurssvackor. En sådan har just inträffat då bolagets aktie har sjunkit kraftigt i spåren av en svagare Q2-rapport än förväntat. Sedan toppnivån som nåddes under senare delen av juli (21/7 kurs 361 kr) har aktien tappat drygt 25% men tittar vi på utvecklingen från årsskiftet outperformar avkastningen Stockholmsbörsens med råge.
Den senaste tidens nedgång kan till viss del tillskrivas rejält stegrade förväntningar efter en sekvens av 11 kvartal av obruten tillväxttakt i årstakt. En sekvens som alltså bröts i Q2 då omsättningen minskade med 4% jämfört med motsvarande period året innan till 304,9 Mkr (318,9). Justerat för valutaeffekter var tillväxten oförändrad.
Den svaga försäljningstillväxten i kvartalet förklarar bolagets VD Johan Löf med en fördröjd orderingång men påpekar samtidigt att han inte ser nedgången som ett trendbrott utan en följd av tillfälliga effekter. Värt att omnämna i sammanhanget är dessutom att i fjolårets siffra ingick en post på 37 Mkr från en tidigare förskottsbetald licensförsäljning till EBG MedAustron GmbH.
Med lägre försäljning blev även lönsamheten en tydlig besvikelse. Rörelseresultatet mer än halverades till 36,4 Mkr (79,3) motsvarande en rörelsemarginal om 11,9% (24,9). Exkluderat valutakursförluster och engångskostnader skulle rörelseresultatet ha blivit till 51 Mkr och rörelsemarginalen således 16,7%. Vinsten per aktie sjönk till 0,90 kr (1,79).
Kassaflödet från den löpande verksamheten mer än halverades även den och uppgick till 70,6 Mkr (154,6). Den finansiella ställningen är dock trots det att betrakta som oerhört stark. Likvida medel vid utgången av juli översteg 400 Mkr och bolaget saknar som bekant räntebärande lån. Skuldsättningen består enbart av leasingskulder.
Orderingången i Q2 var i likhet med försäljning och resultat svag och summerades till 241 Mkr (290). Även här har förstås negativa valutaeffekter påverkat utfallet tillsammans men en del beställningsförskjutningar till Q3. Som en följd av det uppges orderingången i juli istället ha varit ovanligt hög (50 Mkr högre än medeltalet för orderingången i juli de tre senaste åren).
I samband med rapporten upprepade bolagets VD att det tidigare kommunicerade rörelsemarginalmålet på minst 25% under nästa år (2026) ligger fast. Ifjol uppnåddes som bekant 21,9% och så här långt i år ligger man på 17,5%. Förutsättningarna för tillväxt bedömer han dock fortfarande vara mycket goda och givet affärsmodellens skalbarhet torde stigande försäljning medföra ökad lönsamhet.
Det bör förstås påpekas att Raysearch inte är någon billig aktie, kursnedgången till trots. Kvalitet brukar dock få kosta och så är definitivt fallet här. Tittar vi på marknadens prognoser för i år och nästa motsvarar värderingen EV/EBIT på 33x respektive 23x. P/E-talen är samtidigt 42 respektive knappa 30. Marknaden förutspår nämligen att bolaget under nästkommande år når och till och med överträffar sitt marginalmål om 25% samtidigt som tillväxten fortsätter att vara tvåsiffrig i procent räknat (ca 15%). Förväntningarna har således ökat i takt med att bolaget kontinuerligt slagit marknaden på fingrarna i samband med tidigare rapporter.
Visar det sig att Q2-rapporten var ett hack i en annars stadigt stigande kurva tror vi också att kursen återhämtar sig med tiden. Förklaringar till svackan i det gångna kvartalet framstår som fullt godtagbara inte minst som flera andra sektorbolag vittnat om samma utmaningar (negativa valutaeffekter och orderförskjutningar till följd av makroekonomisk osäkerhet och stramare budgetar). Vi ser därmed ingen anledning till uppkomsten av någon form av förtroendekris. Vi utgår istället från att en gång är ingen gång och det är först om även Q3-rapporten skulle bli besvikelse som vi menar att man bör ifrågasätta huruvida bolagets finansiella mål ter sig rimliga eller ej. Där är vi inte än och behöver heller inte hamna om nu inget exceptionellt inträffar.
Trots allt ovan väljer vi den här gången att inte placera aktien bland våra Top Picks. Dels då vi inte ser någon direkt anledning att höja riktkursen om 300 kr efter halvårsrapporten vilket innebär att potentialen i närtid inte överstiger erforderliga 15-20%, dels då det trots allt inte går at utesluta att främst valutaaspekterna sänker tillväxttalen framöver. Skulle så ske lär värderingsmultiplarna sannolikt sjunka då vi vet alla vad som händer med tillväxtbolag som slutat växa.
För den mer spekulativt lagde ser vi dock senaste veckornas nedgång åter som ett intressant köptillfälle. Riktkursen förblir den samma som när det senast begav sig (300 kr).
Syftet med materialet i Stockpicker Newsletter är att ge allmän information och materialet kan inte utgöra underlag för investeringsbeslut. Vi anser att de källor och bearbetningsmetoder som använts är tillförlitliga. Vi påtar oss dock inget ansvar för eventuella brister i källmaterialet eller i tillförlitligheten i det publicerade materialet, varken i dess helhet eller i delar därav (såsom prognoser etcetera). Stockpicker AB svarar inte för eventuella förluster uppkomna genom investeringsbeslut baserade på information i Stockpicker Newsletter eller andra åt gärder grundade därpå.
RaySearch Laboratories AB (publ) är ett svenskt medicintekniskt företag som utvecklar avancerade mjukvarulösningar för strålbehandling av cancer. Bolagets flaggskeppsprodukter inkluderar dosplaneringssystemet RayStation®, onkologiinformationssystemet RayCare®, det molnbaserade analysverktyget RayIntelligence® samt behandlingsstyrsystemet RayCommand®. Dessa lösningar används av över 1 100 kliniker i 47 länder. RaySearch grundades år 2000 som en avknoppning från Karolinska Institutet och är sedan 2003 noterat på Nasdaq Stockholm under kortnamnet RAY B.
