Rheinmetall –“Vad som än krävs“

Anledningen är uppenbar: Bolaget är en av de absolut viktigaste leverantörer inom den europeiska försvarsindustrin och drunknar i beställningar till följd av Rysslands anfallskrig mot Ukraina.

Rheinmetall startades redan år 1889 som en tillverkare av ammunition och har sedan dess utvecklats till en global industrikoncern med fokus på försvarsteknik och fordonssystem. Idag erbjuder bolaget ett brett spektrum av produkter och system såsom vapen- och ammunitionssystem, luftvärn, pansarfordon (tex “Leopard”), elektroniska försvarssystem, samt lösningar för cyber- och sensorik.

Omkring 85% av fjolårets försäljning på 9,8 Mdr euro härstammar från försvarsverksamheten, resten är relaterad till den civila delen som inkluderar fordonskomponenter och industriella tillämpningar. Sedan 2021 har nettoomsättningen ökat med 72%, samtidigt som rörelsemarginalen (EBIT) har förbättrats med 4,7 procentenheter till 15,2% ifjol. Vid slutet av december uppgick orderboken till nästan 55 Mdr euro, motsvarande en ökning om 44% jämfört med samma tidpunkt 2023. Denna rekordhöga orderstock omfattar både befintliga beställningar och förväntade avrop från ramavtal. Allra störst är efterfrågan inom affärsområdet “Weapon and Ammunition” där orderstocken ökade med över 8 Mdr euro (+67%) till cirka 20 Mdr euro.

Rheinmetalls expertis inom ammunition omfattar hela kedjan från utveckling till produktion av stora och medelstora kalibrar, inklusive artillerigranater, stridsvagnsammunition, granatkastargranater, drivladdningar och tändsystem. Särskilt framstående är man inom 155 mm artilleriammunition, där man har säkrat betydande kontrakt med flera europeiska länder.

För att möta den snabbt ökande efterfrågan förvärvades i augusti 2023 det spanska företaget Expal Systems för cirka 1,2 Mdr euro. Produktionskapaciteten har dessutom stärkts ytterligare genom investeringar i nya produktionsanläggningar, inklusive en fabrik i Litauen, som förväntas vara operativ i mitten av 2026. Sammanlagt har bolaget satsat omkring 8 Mdr euro under de senaste två åren för att öka sin kapacitet och stärka sin leveranskedja.

Föga förvånande har man en särskilt bra relation med den tyska försvarsmakten och bolaget är involverat i flera av Tysklands långsiktiga upphandlingar och samarbeten, bland annat för stridsvagnen Leopard 2, stridsfordonet Puma, artilleriammunition, utbildningssystem och cyberförsvar. Det är därför mycket sannolikt att Rheinmetall kommer vara en av det största profitörerna av Tysklands historiska finanspaket, där försvarsutgifter över 1% av BNP numera är undantagna från landets så kallade “skuldbroms”. Den tillträdande förbundskanslern Friedrich Merz deklarerade dessutom nyligen att landet kommer göra “vad som än krävs” för att stärka sitt försvar.

Efter det högt omtalade mötet i Vita huset mellan Donald Trump och Volodymyr Zelenskyj i februari har det blivit uppenbart att Europa inte längre kan lita på USA och att man måste ta sitt försvar i egna händer. Högre försvarsutgifter är därmed oundvikliga – Frankrikes president Emmanuel Macron talade till och med om ett mål på 5% av BNP. Det är knappast genomförbart på kort sikt, men de numera ofta nämnda 3% framstår som mer realistiska. Enligt experter skulle detta innebära ytterligare investeringar på 560 Mdr euro fram till 2030. EU-kommissionens ordförande Ursula von der Leyen presenterade i början av mars en plan för återupprustning som skulle kunna mobilisera nästan 800 Mdr euro.

Rheinmetalls vd Armin Papperger hoppas kunna få 20 – 25% av de europeiska Nato-ländernas försvarsutgifter och ramavtalen under de kommande fem åren. Möjliga effekter av det har han dock än så länge inte tagit med i sina prognoser. Redan idag räknar han med omsättningstillväxt om 25 – 30% i år, jämfört med 2024, samtidigt som EBIT-marginalen förväntas öka med runt 0,3 procentenheter till 15,5%. Sannolikheten att det kommer bli mer än så bör vara ganska hög.

Bolaget framstår som ett utmärkt val för att få exponering mot den europeiska upprustningen. Den omfattande orderstocken säkerställer ett högt kapacitetsutnyttjande och fortsatt tillväxt under de kommande åren. Balansräkningen är urstark och tillåter utan problem fler investeringar och förvärv. Verksamheten är dessutom tämligen skyddat mot USA:s tullkaos, med undantag för vissa flaskhalsar inom leveranskedjan. Vi kan emellertid notera att Rheinmetall klarade sig ganska så väl i detta avseende under Covid19-pandemin och ledningen har jobbat intensivt för att stärka sina leveranskedjor ännu mer sedan dess. Ett exempel är det stora beroende av kinesiska bomullslinters, som behövs för tillverkningen av nitrocellulosa till ammunition. Här satsar man mer och mer på australiensk bomull.

Särskilt billig är bolagets aktie givetvis inte längre då den i skrivande stund handlas till ett P/E-tal kring 50 baserat på årets förväntade vinst och P/E 34, respektive 24 om vi tittar på estimaten för 2026 och 2027. Faktum är dock att den förväntade vinsttillväxten uppgår till 44% i snitt för åren 2024 – 2027 och vi ser snarare en risk på uppsidan till dessa estimat. Med hänsyn till det tycker vi inte att det är för sent att köpa Rheinmetall som mycket väl kan nå 2 000 euro på 12-månaders sikt.

DISCLAIMER
Detta material har sammanställts av Stockpicker i informationssyfte och ska inte ses som rådgivning. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser och rekommendationen kan således inte garanteras. Stockpicker lämnar inte i förväg ut slutsatser och eller omdömen i materialet. Åsikter som lämnats i materialet är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av materialet och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer vara i enlighet med åsikter framförda i materialet. Stockpicker frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta material. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Stockpicker frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av materialet.