RugVista – Stark avslutning på ett svagt år

Dessvärre visade det sig i efterhand vara ett felaktigt val. När det nu passerat lite mer än ett år har kursen sjunkit ca 25%. Ett uruselt facit förstås även beaktat svag utveckling för merparten av små och medelstora bolag under samma period. Att aktien fått hänga med så länge bland Top Picks beror helt enkelt på att vi gillar bolagets nischade inriktning som dessutom av säsongsskäl tenderar att ha sin bästa period under höst/vinterhalvåret.

Efter den riktigt svaga Q3-rapporten som ju präglades av ovanligt varmt väder även i september nämnde vi att ett starkt Q4 mer eller mindre var ett måste om vi skulle fortsätta tro på bolagets aktie. Som tur var blev vi inte besvikna. Försäljningen i Q4 ökade nämligen med 5,4% till 246 Mkr vilket kan tyckas vara relativt modest ökning men trots allt ett tydligt trendbrott då samtliga tidigare kvartal under 2024 (Q1-Q3) uppvisade fallande försäljning jämfört med motsvarande period året innan. Som om inte det var positivt nog var Q4 det försäljningsmässigt bästa kvartalet någonsin.

Som starkt bidragande anledning till försäljningsframgången pekar bolagets tf vd Ebba Ljungerud bolagets kraftiga satsning under det man kallar för ”Black Month”. Den rabattdrivna perioden med fler kampanjer tillsammans med högre marknadsföringskostnader var huvudanledningar till att resultatet landade i linje med motsvarande året innan trots att försäljningen alltså blev högre. Bruttomarginalen steg förvisso till 62,1% (60,3) men rörelseresultatet blev mer eller mindre exakt detsamma (29,3 Mkr vs 29,4 året innan) innebärande att rörelsemarginalen sjönk till 11,9% (12,6).

Värt att notera i sammanhanget är att stor del av tillväxten härstammade från Norden och då i synnerhet Sverige. Detta torde vara positiva nyheter då det visar att de räntesänkningarna som har gjorts börjar få genomslag i ökad efterfrågan. I år har räntan som bekant sänkts ytterligare något och därtill påverkas köpkraften positivt av sänkta skatter från och med januari. Förhoppningsvis kan detta ge ytterligare medvind för RugVista och innebära att även årets inledning (Q1) blir stark och kanske rent av bjuder på ännu ett trendbrott? Sedan Q1 2021 då omsättningen uppgick till 205 Mkr har samtliga inledande kvartal därefter uppvisat fallande omsättningssiffror. Ifjol landade försäljningen på 176 Mkr. Siffran att slå med andra ord.  

Ledningen vidhåller i rapporten att man förväntar sig en fortsatt utmanande marknad under 2025. Helt säkra på att bolaget återgår till tillväxt kan vi således inte vara. Den hyfsat starka tendensen från avslutningen på året tillsammans med det faktum att den totala försäljningen (695 Mkr) blev enbart marginellt lägre än året innan (702 Mkr) antyder dock att det finns fog för viss optimism. Detta inte minst som antalet nya kunder som förvärvades under Q4 uppgick till rekordhöga 87 400.

Tittar vi på värderingen är den alltjämt låg och speglar den tuffa miljön som bolaget befunnit sig i under de senaste två åren. Tittar vi till våra tidigare estimat blev fjolårets försäljning ungefär i linje med vår senaste prognos (ca 700 Mkr) och vi ser i dagsläget inte någon anledning att frångå bedömningen att man under 2025 kan växa med 8-10% till ca 760 Mkr.

Frågan vi däremot ställer oss är om man lyckas nå upp till våra marginalantaganden om 12,5-13%? Var det något som avvek rejält från våra förväntningar så var det just marginalen som under 2024 blev 8,7% jämfört med våra förväntningar om 10%. Det faktum att den även under ett volymmässigt starkt kvartal som Q4 minskade med sju tiondelsprocentenheter antyder att man kanske inte skall lägga ribban allt för högt. Detta inte minst då bolaget under sommaren flyttar till nya lokaler (både lager och kontor) vilket normalt drar med sig extra kostnader även om en del av dem redan är tagna.

Justerar vi våra antaganden med motsvarande marginalförsämring som i Q4 landar vi på 12% vilket är något lägre än vad man redovisade under 2023 (12,2%). EV/EBIT multipeln blir trots det inte högre än 9,5x om man beaktar det faktum att bolaget har en stark balansräkning där den enda skulden utgörs av leasing. Vid utgången av 2024 hade bolaget en nettokassa på 191,3 Mkr som även efter avskild utdelning (1,3 kr) lär uppgå till 165 Mkr eller närmare 8 kr per aktie.

Med justerade lönsamhetsantaganden sänker vi även riktkursen för aktien till 60 kr. På målnivån skulle aktien handlas till EV/EBIT på ca 12x motsvarande ett P/E tal på omkring 15. Antaget tillväxttakt på 8-10% och tvåsiffrig procentuell lönsamhet känns det inte som direkt utmanande, snarare tvärtom. Osäkerheten kring magnituden i en eventuell vändning är dock betydande och här blir Q1 en synnerligen viktig temperaturmätare. Skall vårt scenario stärkas vill vi gärna att omsättningen ökar med åtminstone 5-10% jämfört med Q1 2024 då det summerades till 176 Mkr.