Scanfil – Den som väntar på något gott...

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2142 (22 december 2024)

CHANS | SCANFL | FINLAND | 8,09 EUR

Till skillnad från Note tvingades finska EMS-aktören (eng. Electronical Manufacturing Services) Scanfil dock justera ned sin prognos för det motsvarande kvartal bara några dagar tidigare. Bolaget erhöll en spekulativ köpstämpel av oss så sent som i juni och aktien handlades även då i strax under 8,0 euro (Newsletter 2114, kurs 7,9 euro).

Trots att vinstvarningar är något man helst undviker på aktiemarknaden, får Scanfils beskrivas som en synnerligen odramatisk sådan. Helårsprognosen för nettoomsättningen och det justerade rörelseresultat justerades ned till 770 – 780 Meur respektive 53 – 54 Meur. De tidigare angivna intervallen var intäkter på 780 – 840 Meur samt ett justerat rörelseresultat på 54 - 61 Meur. Bakgrunden till vinstvarningen var bland annat brist på material samt en något svagare efterfrågan.

Något som verkligen inte hör till vanligheterna är att aktier stiger i samband med en vinstvarning. Det konststycket lyckades dock den finska kontraktstillverkaren med. Det får väl ses som en tydlig indikation på att marknaden redan hade insett att prognosen inte skulle uppnås.    

I vår initiala analys från juni anade vi att den återhämtning som skulle äga rum under andra halvan av 2024 mycket väl kunde skjutas på framtiden. Året börjar lida mot sin ända och nu kan man väl konstatera att så blev fallet. I juni var vår kvalificerade gissning att försäljningen och rörelseresultatet i år skulle landa på 850 respektive 58 Meur. Scanfil har förvisso klarat av att hålla uppe lönsamheten väl, men utfallet i år är ändå svagare än vad vi skissade på i början av sommaren.

Kontraktstillverkarnas förmåga att försvara sina marginaler trots vikande försäljning tycks för övrigt vara något av en trend i Norden. Än så länge har nämligen flera av de noterade EMS-bolagen försvarat sina marginaler med bravur trots en lägre försäljning.

Frågan man ställer sig är förstås när vi får se en återhämtning och att kontraktstillverkarnas försäljning åter börjar ta fart? Utgår man från hur ledningen för den norska branschkollegan Kitron uttryckte sig i samband med sin kapitalmarknadsdag nyligen kan det nog dröja ett tag till och man ska därför inte utgå ifrån att få se någon snabb återhämtning i början av 2025. Det senaste året har dock visat att inte ens kontraktstillverkarna själva har särskilt bra kontroll på hur efterfrågan och intäkterna kommer att utvecklas framgent.

För Scanfils del innebär den uppdaterade helårsprognosen att omsättningsminskningen i år uppgår till cirka 14% i årstakt. En bibehållen rörelsemarginal (6,9%) samt en försäljningsökning på 8% (drygt 830 Meur) i nästa år, skulle därmed innebära att EV/EBIT-multipeln letar sig ned mot 9x.

Såväl den förväntade tillväxttakten som EV/EBIT-multipeln är lägre än till exempel 10-årssnittet (CAGR: 14%, EV/EBIT 14x). Som referens handlas Note och Kitron till något högre EV/EBIT-multiplar än så (analytikerkonsensus 2025: 11 – 12x), men de betraktas i mångas ögon som mer kvalitativa till följd av bland annat en högre lönsamhet.

Även om Scanfil inte klarade av att leva upp till våra förväntningar i år, är vi beredda att hålla fast vid vårt spekulativa köpförslag. Det finska Mid Cap-bolaget har hållit ihop det bra trots en lägre efterfrågan och försäljning, som åtminstone vi bedömer är av tillfällig karaktär. Det vore inte första gången kontraktstillverkare upplever en tillfällig nedgång för att senare vända uppåt tillbaka.

Som vår prognos för 2025 antyder tror vi redan i nästa år att en viss förbättring kan komma att ske. Om försäljningen mot förmodan fortsätter att falla 2025, kan det dock bli svårt för Scanfil att fortsätta försvara sina marginaler. Det här får man väl se som den enskilt största risken i både Scanfil och andra nordiska EMS-bolag. Än så länge har vi dock inte sett några tydliga tecken på det och väljer därför att upprepa vårt spekulativa köpförslag från juni.

Värt att notera är att Scanfil är ett relativt litet bolag (börsvärde cirka 530 Meur) och att handeln i aktien stundtals är låg, delvis till följd av grundarfamiljen Takalas stora ägande. Våra tidigare analyser av Scanfil går att läsa här.