Sdiptech - Utrymme för uppvärdering
Sdiptech är ett svenskt teknik- och tjänsteföretag som vuxit fram genom en serie riktade förvärv inom infrastruktursektorn, där fokus ligger på mindre och medelstora verksamheter med en tydlig nischposition och hög grad av teknisk kompetens. Bolaget har med tiden etablerat sig som en specialiserad leverantör av produkter och lösningar som på olika sätt bidrar till att samhällets grundläggande funktioner fortsätter att fungera – oavsett om det rör sig om vattenförsörjning, eldistribution, ventilation, säkerhetslösningar eller system för övervakning och styrning av kritiska anläggningar. Gemensamt för de verksamheter som ingår i Sdiptechs portfölj är att de verkar inom områden där driftsäkerhet, kvalitet och långsiktighet väger tyngre än kortsiktiga kostnadsbesparingar, vilket skapar stabilitet och en tydlig kundlojalitet.
Modellen bygger på att de förvärvade bolagen behåller sin operativa självständighet men får stöd av koncernen i form av ägarstyrning, kapitalallokering och strukturkapital. Detta gör att entreprenörskapet bibehålls samtidigt som varje bolag successivt kan växla upp sin utveckling inom ramarna för en större helhet. Sdiptech har inte ambitionen att centralisera sina verksamheter till en enhetlig modell, utan snarare att samla en portfölj av specialistbolag som var för sig kan vara små, men tillsammans utgör en betydande kraft inom sina respektive marknader. Historiskt har förvärven gjorts till attraktiva multiplar omkring 6-9x EV/EBITA.
Kunderna återfinns ofta inom offentlig sektor, fastighetsägare, industriföretag och samhällskritiska infrastrukturoperatörer, vilket innebär att relationerna är långsiktiga och ofta sträcker sig över många år. I takt med att samhällets krav på energieffektivitet, säkerhet och hållbarhet skärps ökar behovet av just den typ av tekniska lösningar som Sdiptech tillhandahåller, och bolaget positionerar sig därmed i ett strukturellt gynnsamt skifte där modernisering och uppgradering av befintliga system får allt högre prioritet.
Sdiptech är en serieförvärvare och långsiktig ägare av tekniktunga nischverksamheter som tillsammans blir starkare än var och en för sig. Genom att hålla sig borta från breda samt cykliska marknader och istället fokusera på områden där specialisering och tillförlitlighet premieras har bolaget etablerat en stabil plattform som står relativt opåverkad av kortsiktiga konjunktursvängningar.
Årets andra kvartal var dock fortsatt utmanande med avvaktande kunder i en osäker världsekonomi. Både omsättning och resultat försvagades. Nettoomsättningen minskade organiskt med 4% och vinstutvecklingen i justerad EBITA sjönk organiskt med 9%. Uppskjutna order men även tuffa jämförelsetal från Q2 2024 förklarade en del av svagheten. EBITA-marginalen landade på 19,2% (21,2) och kassaflödet uppgick till låga 121 Mkr (196), motsvarande en kassaflödesgenerering om 45% (82). Tillfällig lageruppbyggnad, kopplade till kommande större utleveranser, i ett par bolag ligger bakom den svaga utvecklingen enligt bolaget.
Sdiptech har haft en bedrövlig utveckling på börsen i år och är i skrivande stund ned nära 27% och cirka 40% de senaste 12 månaderna. En relativt hög skuldsättning, 3,4x EBITDA, är en av anledningarna. En annan är återkommande omstruktureringskostnader samt en iskall byggsektor.
I bolagets strategiska översyn har ett antal bolag nu identifierats som skall avyttras. Det är verksamheter som förvärvades före Sdiptechs strategiska skifte 2018/2019 och som alltså inte uppfyller kriterierna i den nuvarande strategiplanen. Dessa bolag står för cirka 15% av omsättningen men blott 5% av det justerade EBITA-resultatet i koncernen. Från och med Q3 kommer dessa bolag redovisas separat. I samband med detta kommer bolaget även att omvärdera goodwill vilket kommer att leda till en högre avkastning på sysselsatt kapital inom kärnverksamheten samtidigt som resultatet kommer belastas med en engångseffekt om 400–500 Mkr (ej kassaflödespåverkande).
Aktien handlas till omkring EV/EBITA 12x för 2025 och 10x för 2026, vilket är en betydande rabatt på dryga 50% mot börsens erkända och bevisade serieförvärvare såsom exempelvis Lagercrantz, Addtech och Indutrade. Vi tycker att Sdiptechs inriktning mot infrastruktur är intressant och kan ses som ett lite mindre konjunkturkänsligt alternativ bland serieförvärvarna. Aktien är dessutom ordentligt pressad och handlas till en fin rabatt mot sin peers. Om man vågar lyfta blicken något år borde det därav finnas god uppsida från dessa nivåer och vi landar i en spekulativ köprekommendation med en målkurs på 250 kronor.
Sdiptech släpper sin Q3-rapport 24 oktober.
