Semcon – sakta men säkert

SEMC | Small Cap | 56,8 kr

Detta i synnerhet som IT-konjunkturen verkligen glöder. Lyckas man inte prestera under nuvarande omständigheter, när skall man då göra det?

Så här långt får man väl ändå säga att vi har haft både rätt och fel. Tittar vi på aktien har den utvecklats väl. Sedan den togs in bland våra Top Picks har kursen (inklusive utdelning) stigit med drygt 30% och mer eller mindre infriat våra förväntningar. Det faktum att säsongsmönstret talade emot aktien senast vi hade den uppe till analys (Newsletter 1614), gjorde att vi beslutade oss att låta aktien utgå från våra Top Picks. Vi behöll den trots det i vår Referensportfölj enligt devisen ”let your profits run”.

Det är ingen hemlighet att utdelningen är det stora lockbetet i konsultaktier varför de ofta toppar i samband med att denna dras. Att köpa strax innan eller rent av kort efter har historiskt sett inte visat sig vara särskilt lyckosamt. Åtminstone i ett kortare perspektiv.

Tittar vi nu med facit i hand ser historien ut att ha upprepat sig. Kursen är mer eller mindre oförändrad sett till de senaste månaderna. Mycket talar dessutom för att den kommer fortsätta skvalpa strax under 60-kronorsnivån ytterligare en tid. Q3 är som bekant ett svagare kvartal för konsultbolag då det ju präglas av semesterperioden. Ifjol redovisade bolaget en omsättning på 367 Mkr samt ett rörelseresultat på 9 Mkr. Det kan ställas i relation till 479 Mkr respektive 21 Mkr som man redovisade för Q2 häromveckan. 

Halvårsrapporten som sådan har inte orsakat någon större rusning till aktien. Utfallet var förvisso betydligt bättre än under motsvarande period föregående år (rörelseresultatet mer än fördubblades) men så påverkades ju Q2 av en positiv kalendereffekt som förstärkte resultatutfallet med omkring 6 Mkr. Även justerat för det var lönsamheten avsevärt mycket högre men en rörelsemarginal om 3,2% (4,1% inklusive kalendereffekten) är fullt förståeligt inget som får marknaden att ”göra vågen”.

Att verksamheten ändå presterar allt bättre syns ändå tydligt om man jämför halvårssiffrorna där kalendereffekten jämnar ut sig. Tillväxten är förvisso skrala 2% men rörelseresultatet har förbättrats med drygt 20% och rörelsemarginalen är nu om inte goda så åtminstone anständiga 6,4% (5,4). Skulle tendensen hålla i sig blir årets resultat avsevärt mycket bättre än fjolårets. Det är också vad som krävs om våra förväntningar om att lönsamheten borde närma sig 6,5% i år skall infrias. Q3-rapporten lär förvisso bli svagare än både Q1 och Q2 men i Q4 räknar vi med att lönsamheten söker sig i närheten av 8% (7,7% ifjol) om inget oförutsett idag inträffar. Det lär dock inte vara helt lätt eftersom årets slutkvartal omfattar en arbetsdag mindre än fjolårets dito (rörelseresultatet i Q4 2017 blev 37 Mkr).

I våra tidigare kalkyler räknade vi med att Semcon skulle öka omsättningen med 2-3% i år. Det gör vi även idag då vi noterar att antalet medarbetare har ökat med blott 50 personer sedan årsskiftet. Så gott som hela ökningen kan nog tillskrivas det förvärv som genomfördes i april. Det förefaller med andra ord som man har tämligen svårt att attrahera ny personal. Ett problem som man naturligtvis delar med övriga bolag i sektorn. Och eftersom konsultbolag i grund och botten säljer tid tenderar förändringar av antalet anställda korrelera ganska väl med faktureringens utveckling. Vid utgången av juni hade Semcon 2126 anställda varav 2049 i tjänst. En ökning om 2,4 respektive 3,5% jämfört med siffrorna vid årsskiftet. 

Någon kioskvältare var halvårsrapporten inte men likt Q1-rapporten var det ytterligare ett steg i rätt riktning. Vi väljer att inte göra någon prognosrevidering och ser heller inte någon kortsiktig uppsida i aktien. När väl Q3-rapporten har publicerats (där trenden med förbättringar förhoppningsvis håller i sig) räknar vi med att aktien åter kan tänkas bli lite hetare.

Ligger aktien då kvar på nuvarande nivåer (eller lägre) kan en återkomst till våra Top Pick vara möjlig. På 9-12 månaders sikt ser vi nämligen inte någon anledning att justera riktkursen om 64 kr. Under höst/vinter lär utdelningen åter hamna i fokus och givet att inga större förvärv görs är det högst troligt att styrelsen även nästa år kan bjuda till lite extra. I år var den ordinarie utdelningen 2,50 kr men aktieägarna fick en extra krona samt förlängt återköpsprogram som ett svar på den starka balansräkningen. Vid halvårsskiftet (när årets utdelning har betalats ut) motsvarade ”nettokassan” 34 Mkr eller närmare 1,90 kr per aktie. Under andra halvåret kommer den att fyllas på ytterligare. Då skall man även komma ihåg att Semcon äger ca 440 000 egna aktier efter genomförda återköp. Detta gör bolaget till dess sjunde största ägare (!).