Sivers Semiconductors – Storavtal

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2003 (11 december 2022)

SIVE | Mid Cap | 6,955 kr | NEUTRAL

Vi såg en risk för att det dröjer in på nästa år innan tillväxten tar bättre fart. Det senare aktualiserade samtidigt vår tidigare bedömning att ytterligare kassapåfyllnad kommer bli nödvändig på vägen framåt. Efter Q2-rapporten såg vi en klar risk att detta kan bli aktuellt redan tidigt nästa år. Således bedömde vi att en hämsko på aktien sannolikt väntade framöver.

Just detta har blivit fallet och aktien har utvecklats riktigt svagt trots goda återhämtningar för börsernas bredare index. I slutet på förra månaden bottnade aktien på 6,55 kr och har sedan dess gjort ett större uppgångsförsök i samband med den gångna veckans nyhet om ett stort utvecklingsavtal, vilket lyfte kursen till som högst 9,17 kr innan den mot slutet av veckan åter hade sålts ned under 7 kr. Det är tydligt att ett kommande finansieringsbehov dämpar aktien. Med det nya utvecklingsavtalet och Q3-rapporten i ryggen är det dags att revidera vår analys.

För Q3 ökade nettoomsättningen till 28,2 Mkr (26,5) med ett resultat före av- och nedskrivningar (EBITDA) som förbättrades till -26,6 Mkr (-45,9). Nettoomsättningen ökade försiktiga 6%. I oförändrade valutakurser minskade den istället med 2%. Justerad EBITDA, som justerats för jämförelsestörande poster, tappade till -23,1 Mkr (-8,5). Rörelseresultatet (EBIT) förändrades mer marginellt till -51,9 Mkr (-53,9). Nettoresultatet slutade på -45,2 Mkr (-53,5), motsvarande -0,19 kr per aktie (-0,34) såväl före som efter utspädning.

Kassaflödet från den löpande verksamheten försämrades till -36,5 Mkr (8,4). Före förändringar av rörelsekapital förbättrades detta kassaflöde till -24,4 Mkr (-45,7). Investeringsverksamheten gav samtidigt ett kassaflöde på 5,0 Mkr (-41,6). Här bidrog investeringar i finansiella instrument positivt med 32,0 Mkr (0) genom försäljning av kortfristiga placeringar. Finansieringsverksamhetens bidrag blev -3,4 Mkr (-2,5). Det totala kassaflödet kom in på -35,0 Mkr (-35,6) och likvida medel uppgick vid utgången av Q3 till 35,2 Mkr (56,9), att jämföra med 304,1 Mkr vid årsskiftet. Utöver likvida medel hade Sivers 13,4 Mkr (50,2) i kortfristiga finansiella tillgångar i form av kortfristiga placeringar i räntebärande obligationer, att jämföra med 152,1 Mkr vid årsskiftet. Vidare har Sivers upptagit en lånefacilitet på upp till 100 Mkr under Q3, där första utbetalningen gjordes efter kvartalets utgång.

För de första nio månaderna totalt steg nettoomsättningen till 82,8 Mkr (67,3) med ett resultat före av- och nedskrivningar (EBITDA) som förbättrades till -57,6 Mkr (-83,8). Nettoomsättningen ökade således med 23%. I oförändrade valutakurser steg den med 12%. Justerad EBITDA blev -58,3 Mkr (-46,0). Rörelseresultatet (EBIT) föll till -143,3 Mkr (-107,7). Nettoresultatet summerades till -124,5 Mkr (-108,6), motsvarande -0,35 kr per aktie (-0,70) såväl före som efter utspädning. Kassaflödet från den löpande verksamheten försämrades till -126,0 Mkr (-64,8). Före förändringar av rörelsekapital förbättrades detta kassaflöde till -58,0 Mkr (-84,7). Investeringsverksamheten gav samtidigt ett kassaflöde på -147,5 Mkr (-121,2). Här bidrog investeringar i finansiella instrument positivt med 120,6 Mkr (-50,3) genom försäljning av kortfristiga placeringar medan förvärvet av MixComm belastade med -206,5 Mkr. Finansieringsverksamhetens bidrag blev -10,7 Mkr (-8,2). Det totala kassaflödet summerades till -284,2 Mkr (-194,2).

I veckan som gick meddelades att dotterbolaget Sivers Wireless tecknat ett strategiskt utvecklingsavtal till ett värde av cirka 170 Mkr. Avtalet med ett europeiskt satellitkommunikationsbolag avser utveckling av flera chips till kundens nästa generation markbaserade terminaler för satellitkommunikation. Det långsiktiga partnerskapet förväntas pågå långt efter 2030, där Sivers chips förväntas användas i ett växande antal terminaler från 2023 och framåt. Utvecklingsaktiviteter inom ramen för avtalet startade i augusti i år och är planerade att löpa fram till och med juli 2024. Det uppskattas att merparten av arbetet och intäkterna kommer att ske under 2023. Utvecklingsprojektet kommer att följas av volymleveranser av andra generationens terminaler med start 2024 eller 2025. Sivers har samtidigt förhoppningar att produktionsvolymerna för Sivers över både nuvarande och nästa generation terminaler kan bli ”flera magnituder större än det nuvarande utvecklingskontraktet".

Det nya avtalet med kunden, som även är kund hos dotterbolaget MixComm är glädjande besked inför fortsättningen. Vi såg redan i augustianalysen, tvärtemot Sivers egna förhoppningar om förbättrade förutsättningar under det andra halvåret, en risk att det dröjer in på nästa år innan tillväxten tar bättre fart. Även om det skulle hinna lätta under årets sista kvartal blir helåret 2022 högst sannolikt blekt. Det fortsatt mycket osäkra omvärldsläget innebär därför att det nya utvecklingsavtalet blir en viktig hörnsten för att Sivers ska kunna uppvisa betydligt bättre tillväxt under nästa år. Sannolikt kan avtalet också bli en viktig pusselbit i en eventuell kapitalanskaffning framöver. Ovan nämnda lånefacilitet ger samtidigt bolaget lite bättre spelrum för en sådan.

Summa summarum kan därför risknivån vara på väg ned en bit. Efter ett blekt Q3 tar vi nu samtidigt lite mer höjd för en kommande kapitalanskaffning och drar ned riktkursen till 10 kr (12). Rekommendationen bibehålls på Neutral. Nuvarande börsvärde på ca 1,5 Mdr kr förpliktigar och om nyhetsflödet framöver inte blir oväntat starkt, bedömer vi att bättre köpläge kan komma inför eller i samband med en nyemission, som med nuvarande svaga sentiment i teknikaktier kan komma att kräva en rejäl rabatt.