Skanska - Nedskrivning men bra byggmarginal

Resultatet tyngdes av betydande nedskrivningar i den amerikanska fastighetsportföljen, medan byggverksamheten fortsatte att leverera över förväntan. I veckan höll Skanska kapitalmarknadsdag i Seattle, där man bland annat höjde sitt rörelsemarginalmål för byggverksamheten från 3,5% till 4,0%. Givet att Skanska de senaste 4–5 åren ofta legat runt eller över det tidigare målet, och att alla geografier bidrar positivt, framstår det nya målet som förhållandevis konservativt. På rullande tolv månader uppgick byggmarginalen i Q3 till 3,9%, vilket understryker att fortsatt kostnadsdisciplin blir avgörande framåt.

De större utmaningarna ligger dock inte i byggrörelsen utan i projektutvecklingen i egen regi, särskilt i USA. Denna del av verksamheten har historiskt varit en av de främsta resultatdrivarna, men någon snabb återhämtning är ännu inte i sikte. Skanska håller fast vid målet om en avkastning på sysselsatt kapital över 10% för kommersiell fastighetsutveckling, men fokuserar i nuläget främst på projektstarter i Centraleuropa och Norden. I dessa regioner har marknadsutsikterna förbättrats, medan den amerikanska marknaden fortsatt präglas av svaga förhållanden. I Q3 uppgick koncernens intäkter till 43,7 Mdr kr, en valutajusterad ökning på 8% jämfört med föregående år och något över analytikernas förväntningar. Rörelseresultatet landade på 1,4 Mdr kr (1,3) vilket var klart under prognosen på 1,8 Mdr kr. Nedskrivningar av amerikanska fastigheter på 0,7 Mdr kr förklarar huvuddelen av avvikelsen. Justerat för dessa poster låg rörelseresultatet i stället 11% över konsensus.

Trots en orderingång på 39,9 Mdr kr, något lägre än marknadens snittprognos, visar byggverksamheten god motståndskraft. Orderstocken motsvarar 19 månaders produktion, vilket signalerar en fortsatt stabil efterfrågan. Samtidigt är konkurrensen hård, men orderingången har stärkts både i Norden och Europa vilket antyder att Skanska bibehåller en stark position i sina kärnmarknader. VD Anders Danielsson menar att Skanska i USA har fina projekt som har färdigställts, men han vill se att transaktionsmarknaden kommer i gång innan koncernen startar projekt i någon större skala i USA. Den låga transaktionsaktiviteten på fastighetsmarknaden har dämpat kapitalomsättningen, men tidigare anpassningsåtgärder samt selektiva projektstarter har stärkt bolagets position inför en framtida marknadsåterhämtning. För att transaktionerna i USA ska komma igång krävs förmodligen lägre långräntor. Idag är den tioåriga skuldräntan runt 4,1% medan 30-åringen ligger på 4,7%.

Anläggningsmarknaden i USA fortsätter dock att vara stark med en välfinansierad pipeline och Skanska är försiktigt optimistiska avseende utvecklingen på den amerikanska husbyggnadsmarknaden. Bolaget har en stark utveckling i Arizona, där mycket är AI-drivet och detta förväntar Skanska sig att ska fortsätta. Värderingsmässigt handlas Skanska till P/E 14x på vår prognos för 2026, vilket är i linje med det tioåriga snittet. Den stabila kassaflödesprofilen och högre marginalmål ger en solid grund, men uppsidan i aktien framstår som begränsad givet vår riktkurs på 255 kr. Ett mer attraktivt köpläge skulle kunna uppstå vid en rekyl ned mot 200–210 kr. Fram tills dess intar vi en neutral hållning.