Smart Eye – Till finrummet

När Q1-publicerades i mitten på maj stack nämligen vd Martin Krantz ut hakan och spådde att man skulle hamna precis på gränsen till ett break-even EBITDA-resultat i Q2 för att därefter leverera positivt dito under Q3 drivet av ökade licensintäkter inom främst affärsområdet Automotive. Trots rejäl valutamotvind i Q2 på top line, lyckades man leva upp till guidningen. EBITDA-resultatet blev nämligen 1,0 Mkr (-23,2) och hade varit 7,3 Mkr om man exkluderade negativa valutaeffekter.

Omsättningen i Q2 blev 92,1 Mkr (89,6) vilket förvisso var bolagets bästa prestation så här långt men ändå lägre än vad vi hade hoppats på. Justerat för negativa valutaeffekter var tillväxten 12%. Bruttomarginalen var fortsatt höga 90% och EBITDA som omnämnt positiv men på rörelsenivå (EBIT) lyste resultatraden alltjämt illrött (-40,6 Mkr). Det som gör att de båda resultatraderna skiljer sig så markant åt är avskrivningar som uppstod i samband med förvärven av Affectiva och iMotions (26,5 Mkr i Q2).

Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick till -5,7 Mkr under kvartalet och -31,9 Mkr från investeringsverksamheten. Likvida medel vid utgången av juni summerades till 11,8 Mkr. Inklusive befintliga kreditfaciliteter uppgick likviditeten till 93,8 Mkr. Totala kreditfaciliteter uppgår till 182 Mkr varav 100 Mkr har använts. Ledningen bedömer att dessa medel borde räcka för att ta bolaget till lönsamhet och har inga nya kostnadsreduceringsprogram inplanerade i det här skedet.

Även om Q2-rapporten inte kan ses som någon form av ”kioskvältare” så bedömer vi att den är ett tydligt steg i rätt riktning. God kostnadskontroll gör att den finansiella risken minskar påtagligt. Även om positivt kassaflöde tycks dröja ytterligare några kvartal (Q1 2026?) bör chansen vara god att bolagets (förvisso dyra) kreditfacilitet verkligen räcker fram till dess. Man bör även ha god möjlighet att ersätta den framgent med ett billigare traditionellt låneupplägg nu när man uppvisar positivt EBITDA-resultat. Under de kommande kvartalen förväntas nämligen licensförsäljning växla upp i takt med att allt fler tillverkare rampar upp produktionen av nya modeller. I Europa påskyndas utvecklingen av lagkravet som träder i kraft under nästa sommar.

Som om ovanstående inte var positivt nog är bolaget med i flera större upphandlingar som torde kunna utmynna i en och annan så kallad Design Win under hösten. Hittills i år har det varit sparsamt med nya sådana men detta tycks inte ha berott på tappade marknadsandelar utan snarare på att en del av upphandlingarna har dragit ut på tiden. Att processerna inom fordonsindustrin är långa är inte något nytt och inte blir det enklare givet alla utmaningar som branschen har fått tampas med.

Idag har Smart Eye avtal omfattande 90 olika bilmodeller med 23 olika tillverkare. 12 av dessa OEM:s (1 i Nordamerika, 6 i Europa och 5 i Asien) har redan dragit igång produktionen och resterande förväntas göra det under de kommande två åren. Fram till nu har knappt 20% av de bilmodellerna tagits i produktion. I slutet på året är förhoppningen att andelen ska överstiga 80% vilket förväntas driva upp licensintäkterna avsevärt. Under 2027 hoppas man kunna nå en marknadsandel om minst 40% vilket torde innebära omkring 12 miljoner enheter baserat på att ca 30% av de bilar som förväntas säljas årligen då bedöms ha en inbyggd DMS (Driver Monitoring System).

Det som i detta nu skulle kunna tänkas sätta käppar i Smart Eyes hjul är om det europeiska regelverket av någon anledning skjuts på framtiden. Risken för det är naturligtvis inte helt obefintlig men bör bedömas som mycket låg enligt bolagets VD.

Med snabbt ökande licensförsäljning inom Automotive och starkare andra halvår för affärsområdet Behaviour Reserach (som minskade med valutaneutrala 1% i Q2 till 50,5 Mkr främst som en konsekvens av svagare utveckling i Nordamerika) torde såväl försäljningen som lönsamheten ta stadiga kliv framåt under de närmaste kvartalen. Att göra exakta estimat är förstås svårt då dessa bygger på dels vilka bilmodeller som går i produktion, dels hur försäljningen av dem fortlöper. Men med bred pipeline av lanseringar förväntar vi oss trots det rejäl intäktsökning redan nästa år då det europeiska regelverket förväntas slå genom fullt ut. Huruvida man sedan lyckas infria marknadens förväntningar (ca 930 Mkr i försäljning enligt FactSet) återstår att se.

Som vi ser det idag torde även ett klart lägre utfall än ovan vara tillräckligt för att kunna se potential i aktien i det här skedet. Givet att licensförsäljningen av mjukvara har 100-procentiga marginaler har bolaget alla möjligheter i världen att uppnå en riktigt hög lönsamhet (marginaler uppåt 25-30%). Att man når hela vägen redan under 2026 är kanske väl optimistiskt att tro men under 2027 bör man definitivt kunna vara där. Vid miljardförsäljning (15% under nuvarande marknadsestimat) skulle det innebära ett rörelseresultat på ca 275 Mkr och EV/EBIT på ca 11-12x (2027) då vi antar att man vid det tillfället har gjort sig kvitt sin dyra lånefacilitet.

Visar sig antagandena ovan vara någorlunda korrekta torde aktien ha potential att bli tresiffrig inom 12 månader. Risknivån är förstås hög då bolaget även fortsättningsvis (2025) lär dras med förluster samtidigt som man är svaga på den enorma kinesiska marknaden. Närliggande positiva framtidsförutsättningar i framförallt Europa gör dock att vi trots det väljer att lyfta in aktien bland våra Top Picks. Riktkursen sätter vi inledningsvis till 108 kr men är definitivt inte främmande för högre nivåer på längre sikt om det skulle visa sig att det är marknadens mer offensiva estimat visar sig vara mer träffsäkra.

Vi har länge haft gott öga till aktien men frågan är om den någonsin känts lika spännande som den gör nu knappt ett år innan lagkravet träder i kraft? Vi tror faktiskt inte det och ser ut att ha fått medhåll från marknaden som höjde kursen med som mest 16% på rapportdagen. Kursresan har förhoppningsvis bara börjat då bolaget länge har dragits med sviktande förtroende. Köp.