Sobi – Bättre intäktstillväxt än väntat

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2146 (26 januari 2025)

NEUTRAL | SOBI | Large Cap | 332 kr

I efterhand visade det sig inte vara en allt för lyckad tajming då aktien har stigit 15-20% sedan dess. Trist förstås men vi får väl trösta oss med att köprådet ändå ledde till positiv avkastning.

Anledningen till att vi beslutade oss för att sänka rekommendationen var att vi ansåg att förväntningarna hade kommit upp väl mycket på kort sikt som en konsekvens av optimism kring läkemedlet Vonjo. Hörväntningarna var dock inte ogrundade. Kort efter vår senaste analysuppdatering har det presenterats statistik som visade att försäljningen tog fart under oktober vilket är klart positivt efter en start som inte riktigt framstod som övertygade.

För några veckor sedan (10 januari) flaggade Sobi därtill för att intäkterna hade ökat mer än väntat i slutet av 2024. För Q4 isolerat väntas cirka 7% högre intäkter än konsensusprognosen. Intäkterna för helåret 2024 uppgick till ca 26 Mdr kr, vilket innebär en tillväxt i lokala valutor på cirka 19% mot föregående år. Sobis tidigare guidning var en tillväxt i mitten av 10-procentsspannet och marknadens snittprognos låg på 15,5% tillväxt.

Trots de högre intäkterna uppges rörelsemarginalen ligga som förväntat i mitten av 30-procentsspannet. Det är något under våra och marknadens förväntningar kring 36%. Den starkare intäktsutvecklingen motverkades av mixeffekter med negativ påverkan på bruttomarginalen samt av investeringar i bolagets lanserings- och pipelineprodukter under fjolårets sista kvartal. Vi tror dessutom att högre rörelsekostnader har hållit tillbaka marginalerna. Sobis ledning har säkerligen valt att trycka på med mer kostnader för lansering av nya produkter samt forskning och utveckling för att driva tillväxten.

I samband med uppdateringen i januari lyfte man även fram en bättre försäljning inom hemofiliområdet med den nya faktor-VIII medicinen Altuvoct i spetsen men även Kineret. Bl.a. har en högre andel patienter än väntat bytt till Aluvoct på marknader där den lanserats, främst Tyskland och Schweiz. Vi tror också att bolaget haft draghjälp av ett sent uppsving för tidigare problemprodukten Vonjo och även Synagis. Vonjo har stor potential att hjälpa patienter över hela världen med blodcancern myelofibros.

Sammantaget innebär de preliminära siffrorna för Q4 ett ökat förtroende för starkt momentum för bl.a. Altuvoct. Vi tror att lanseringen och upptrappningen av läkemedlet är mer hållbar än tidigare. Efter uppdateringen har vi därför höjt våra försäljningsprognoser för 2025, även om tillväxten inte kommer att uppgå till fjolårets exceptionellt höga nivå. Marginalerna bör däremot fortsätta att förbättras under innevarande år, men det finns en viss osäkerhet kring opex (operativa kostnader) som en konsekvens av pågående läkemedelslanseringar.

Positivt är att tillväxten kommer från flera produkter då Sobi till skillnad från förr kan ”stå på fler ben” än enbart hemofili. Vi tror dessutom att man kommer fortsätta att använda sitt starka kassaflöde för att förvärva och utveckla läkemedel inom hemofili och autoimmuna sjukdomar. På prognoserna för 2025 handlas Sobi till 11x EV/EBITDA, vilket är något högre än vissa andra läkemedelsbolag. En premie kan helt klart motiveras med tanke på Sobis förväntade högre tillväxttakt jämfört med jämförelsebolagen.

Vi höjer riktkursen till 340 kr (290) efter uppjusterade prognoser i spåren av bättre utveckling för vissa läkemedel. Vi håller däremot fast vid vårt neutrala råd då vi har svårt att finna någon ytterligare kurstrigger på kort sikt när nu siffrorna för Q4 redan är publicerade.