Stille - Inget bra läge än

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1839 (13 januari 2021)

STIL | First North | 95 kr | NEUTRAL

Bidragande till att så blev fallet var ett oväntat svagt utfall i Q2, en redan fullvärderad aktie, samt att bolaget även flaggade för att Q3 skulle bli betydligt sämre än motsvarande kvartal ifjol.

Med facit i hand efter att Q3-rapporten numera är presenterat kan vi konstatera att vår bedömning var rimlig. Aktien sedan sist har nämligen underpresterat mot börsen och handlas idag till ungefär samma nivåer som i samband med vår senaste analys (Newsletter 1820).

Dessvärre är vi också fortsatt tveksamma till att aktien skulle vara en köpkandidat även denna gång, åtminstone i det korta perspektivet. Visst ser det ut som att botten numera ligger bakom bolaget, men samtidigt tycks det ta tid innan marknaden är helt återställd, inte minst efter att en andra våg av covid-19 nu slår mot världen.

Generellt kan man nog säga att även Q3 var något svagare än väntat. Nettoomsättningen minskade i kvartalet med -22,5% till 31,5 Mkr (40,7), vilket var en negativ tillväxt som till och med var större än -20,4 % i Q2 även om omsättningen var något större i absoluta tal. Den främsta anledningen var såklart att bolagets produktsortiment har sin tyngdpunkt mot operationssjukvård med kirurgiska instrument och specialbord för hjärt-/kärlkirurgi, gynekologi och urologi. Denna typ av sjukvård har fått stå tillbaka i spåren av covid-19 då intensivvård har getts företräde.

Instrumentförsäljningen Kirurgiska Instrument minskade något till 11,6 Mkr (12,3), vilket berodde på en svag start på kvartalet, medan affärsområde Operationsbord tappade nästan 30% till 19,9 Mkr (28,3). Mest drabbat inom Operationsbord var produktgruppen imagiQ som är marknadsledande inom det kardiovaskulära segmentet och drabbades av förändrade investeringsprioriteringar under pandemin.

Även resultatet kom in något sämre än väntat, om än bättre än i Q2 då rörelseresultatet var svagt negativt. Rörelseresultatet i Q3 blev 2,6 Mkr (8,9), motsvarande en rörelsemarginal på 8,3% (21,4). Resultatet påverkades negativt med -1 Mkr (+1,7) av valutaeffekter men man mottog också 1 Mkr i covid-19 stöd. Balansräkningen är i övrigt stark med en mindre nettokassa trots ett svagt negativt kassaflöde för den löpande verksamheten.

Även om avslutningen på Q3 sägs ha varit starkare än kvartalet i övrigt så ser vi ingen direkt snabb förbättring av marknaden. Vi är nu mitt i den andra vågen av covid-19 med stängda gränser på sina håll och med inställda operationer i sjukvården för att prioritera covid-19 patienter, och det är svårt att tro att inte detta ska påverka även kommande kvartal.

Värderingen med dagens glåmiga utsikter på kort sikt är heller inte speciellt låg. Vi räknar nu med att vinsten per aktie det kommande året hamnar kring 4,00–4,50 kr, vilket är en sänkning från cirka 5 kr. P/e-talet är då överstigande 20, vilket historiskt är ganska hög värdering för Stille, inte minst som utsikterna nu är grumliga. Bolaget tillhör också de som missgynnas av den svenska kronans förstärkning mot dollarn.

På lång sikt är nog aktien ändå en bra investering då man har världsledande produkter i sin nisch och normalt hög lönsamhet. Just nu ser vi dock ingen direkt anledning att äga aktien. Rekommendationen kvarstår således på Neutral och vi behåller även riktkursen 100 kr.