Stille - Långsiktigt köpläge

Ur Stockpicker Newsletter 1775 (29 mars 2020)

STIL| First North | 79,4 kr | KÖP

Sedan dess har som bekant Coronaviruset slagit till mot världen och sänkt aktiekurserna mycket kraftigt i de allra flesta bolag. Detta gäller även för Stille som bara från årsskiftet har tappat cirka 40% och faktiskt nästan har halverats i förhållande till toppnivåerna från i vintras.

Vi bedömer att nedgången har gått till tydlig överdrift, speciellt som bolaget borde ha alla förutsättningar att klara både epidemin på kort sikt och även en eventuell konjunkturnedgång på lite längre sikt, på ett bra sätt. Anledningen är främst bolagets verksamhet där man gör medicintekniska produkter som operationsbord och instrument för specialistkirurger på global nivå. Efterfrågan på denna typ av produkter borde inte kunna försvinna vare sig på kort eller lång sikt, och bolaget har därtill mycket starka finanser.

Företagets utveckling var också god under 2019, även om just det senaste kvartalet kanske var något sämre än förväntat. Nettoomsättningen på helåret steg med 15,4% till 156,7 Mkr (135,8), där framförallt den amerikanska marknaden har varit positiv med god ökningstakt både när det gäller instrumentförsäljning och operationsbord.

Sammantaget ökade omsättningen för operationsbord med 28% till 98,7 Mkr (77,1) medan affärsområde kirurgiska instrument redovisade mer eller mindre oförändrade intäkter om 57,9 Mkr (58,6). Instrumenten är en stabil bas i verksamheten. I Q4 var utvecklingen något svagare, inte minst om man jämför med det urstarka Q3. Omsättningen minskade med 3% till 40,8 Mkr (42,1) och det förklaras delvis med just ett starkt Q3 men också en svag start i kvartalet (oktober). Man ska dock även veta att jämförelsekvartalet visade på stark tillväxt.  

Även resultatutvecklingen under året var stabil. Rörelseresultatet på helåret steg med 13% till 28,5 Mkr (25,3), motsvarande en rörelsemarginal på 18,2% (18,6). Därmed överträffades både omsättningsmålet med en organisk tillväxt på 10% och rörelsemarginalmålet på minst 17%. I Q4 minskade rörelseresultatet något till 6,3 Mkr (7,6), motsvarande en rörelsemarginal på 15,5% (18,1). Resultatet påverkades då negativt av valutaeffekter och övriga rörelsekostnader på -1,3 Mkr och skulle annars ha motsvarat fjolårets resultat. Bland de tillfälliga kostnaderna fanns satsningen på att utöka försäljningsorganisationen i USA och övriga regioner, samt fortsatta förbättringsaktiviteter inom produktionsorganisationen.

Företagets vinst per aktie på helåret förbättrades till 4,74 kr (4,26). Kassaflödet var starkt över hela året och företagets nettokassa hade vid årets slut förbättrats till 38,3 Mkr (26,1), motsvarande nästan 8 kr per aktie.

Hade det inte varit för Coronavirusets härjningar och den potentiella påverkan detta kan få på den globala konjunkturen så hade vi nog varit tämligen säkra på att Stilles vinst skulle fortsätta öka rejält även i år, inte minst som Q4 sas ha avslutats väldigt starkt. Nu är vi inte längre lika säkra men samtidigt bör bolagets verksamhet göra att man påverkas klart mindre än flertalet andra företag. Den enormt kraftiga börsnedgången innebär att kursrörelserna i många fall nu förmodligen slår blint bland småbolag som Stille.

Vi skulle bli förvånade om inte vinsten på helåret trots allt hamnar kring fjolårets eller något bättre, och förbättras tydligt igen nästa år, och då är inte P/E-talet högre än 15–16x i år och kanske 13x året därpå, vilket är lågt beaktat den mycket höga lönsamheten. Positivt är även bolagets massiva nettokassa (som räcker länge om krisen blir utdragen). Ser vi till en skuldjusterad EV/EBIT-multipel så är den inte högre än 10–11x i år och under 10x nästa år.

Vi menar att Stille med sin relativt låga verksamhetsrisk och starka balansräkning nu åter är klart långsiktigt köpvärd efter raset, och låter vår senaste riktkurs på 110 kr kvarstå. Det ger god potential under året, inte minst som aktien tidigare i år när optimismen fortfarande var hög var uppe och nosade på 155–160 kr.