STILLE - På spåret igen

STIL| First North| 74,8 kr

Det visade sig dock att problemen skulle ta lite längre tid än vi räknade med när även Q3 blev relativt svagt beroende på samma utbyggnad och kostnader för ett antal interna effektiviseringsprojekt. Men skam den som ger sig. När Q4 presenterades nyligen blev det bättre fart i aktien som steg med 13% på rapportdagen. Med ett gott facit där tror vi nu på en god fortsättning för bolaget och dess nye vd Hanna Ernestam Wilkman som har erfarenhet från bland annat Sectra och Johnson & Johnson, och höjer därför riktkursen.

Rapporten över Q4 som mötte riktigt tuffa jämförelsetal från motsvarande kvartal året innan, nådde både upp till och överträffade våra förväntningar något. Nettoomsättningen i steg med 19,3% till 42,1 Mkr (35,3), vilket var aningen bättre än vi räknade med. Den huvudsakliga orsaken till den starka tillväxten var en fortsatt bra försäljning för företagets ImagiQ bord, som under helåret ökade försäljningen med 27%.

För helåret 2018 blev tillväxten dock lite svagare och stannade på en ökning med 11,5% till 135,8 Mkr (121,8). Det svagare utfallet på helåret förklaras dock i sin helhet av den svagare tillväxten i Q2 och Q3 på grund av produktionsstörningarna. Tillväxten var i dessa kvartal tämligen marginella 2,2% och 5%.

Även resultatet förbättrades rejält jämfört med tidigare kvartal med ett rörelseresultat som steg till 7,5 Mkr (6,5), motsvarande en rörelsemarginal på 17,9% (18,4). Resultatet var i linje med vad vi räknade med men påverkades i kvartalet då av extrakostnader på 1,2 Mkr i samband med vd-skiftet där tidigare David Jern ersattes av Hanna Ernestam Wilkman. Justerat för denna visserligen inte så stora extraordinära post skulle rörelseresultatet ha varit 8,7 Mkr och rörelsemarginalen mycket fina 20,8 %.

På helåret ökade rörelseresultatet med 32% till 24,9 Mkr (18,9), motsvarande en rörelsemarginal på 18,4% (15,5). Vinsten per aktie blev 4,18 kr (2,94), vilket var exakt på pricken enligt vår prognos. Även helåret påverkades något av den extraordinära vd-kostnaden i Q4 och skulle annars ha varit något bättre än väntat resultatmässigt. Det löpande kassaflödet var något lägre på helåret då mer kapital har bundits i lager på grund av framgångarna för bordsverksamheten, men blev fina 10,8 Mkr (0,6) i sista kvartalet: Vid årsskiftet var nettokassan 35,1 Mkr (31,9), motsvarande 7,27 kr per aktie, vilket säkert bidrar till att utdelningen höjs med 21% till 1,45 kr (1,20).

Strategin framåt är en fortsatt expansion via både organisk tillväxt och kompletterande förvärv och förutsättningarna för företaget tycks fortsatt vara mycket goda. Stille påbörjade i fjol flera satsningar på produktutveckling som med företagets starka varumärke kommer att säljas i företagets upparbetade försäljningskanaler med stora affärspartners som GE, Ziehm, Philips och Siemens.

Under fjolåret byggdes även produktionskapaciteten ut rejält och kommer successivt att fortsätta att byggas ut även framöver. Med bolagets mycket starka finansiella situation är därtill förvärv ett troligt och fullt möjligt alternativ för tillväxt. Med tanke på de därmed mycket goda tillväxtmöjligheterna och höga lönsamheten är faktiskt också värderingen tämligen blygsam trots kursuppgången på rapporten.

För 2019 tror vi att vinsten per aktie kan hamna uppåt 4,80–5,00 kr och kanske 5,40 kr för 2020. Det skulle i så fall ge p/e-tal kring 15–16 i år och ner mot 14 året därpå. Justerat för nettokassan skulle p/e-talen vara cirka 14 respektive 13. Det utmanar knappast för ett mycket lönsamt företag där konjunkturkänsligheten är låg och som dessutom gynnas kraftigt av den svaga svenska kronan. Vi upprepar vår köprekommendation och höjer riktkursen till 86 kr (80).