Stille – Räknar på nya förvärv?

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2135 (3 november 2024)

KÖP | STIL | First North | 212 kr

När aktien nådde riktkursen 185 kr och ”gick i mål” i april i våras kunde uppgången summeras till drygt 70%. Lite tur hade vi eftersom en starkt bidragande orsak till kursuppgången var det stora förvärv Stille gjorde i november av tyska Fehling som precis som Stille utvecklar och säljer medicinska instrument, vilket i ett nafs nära nog dubblade omsättningen.

Med facit i hand visade det sig dock att vi ändå var för snabba med att ta hem vinsten och att det hade lönat sig att behålla aktien då den fortsatte upp till som mest 250 kr under sommaren men det berodde i hög grad på att vi när aktien nådde riktkursen ännu inte hade sett ett enda kvartal där både Stille och Fehling var sammanslagna. Efter det har det visat sig att både Q1 och Q2 blev minst lika bra som man kunde ha hoppats på, vilket gjorde att vi i slutet av juli satte en ny köprekommendation på aktien och höjde riktkursen rejält till 280 kr.

Sedan dess har nu även Q3-rapporten presenterats och får väl sägas ha varit i stort sett i linje med våra förväntningar och tydligen bättre än väntat för marknaden då aktien steg 10% på rapportdagen. I kvartalet steg omsättningen med 82,4% till 127,9 Mkr (70,1), varav 7,4% organiskt. Omsättningen påverkades av förvärvseffekter på 52,6 Mkr men också av valutaeffekter om -3,2 Mkr. Justerat för valuta steg omsättningen med 87% och ökade organiskt med 9,8%.

Tillväxten drevs i kvartalet uteslutande av god organisk tillväxt inom Kirurgiska Instrument på 14% medan Operationsbordsförsäljningen var i linje med motsvarande period ifjol. Integrationen av Fehling går som synes bra och planenligt och Stille säger sig nu vara i slutet på den mest intensiva integrationsfasen med fokus på att samordna produktportföljerna och säljkanalerna.

Även resultatet förbättrades starkt med ett rörelseresultat som steg med 96% till 23,4 Mkr (11,9) motsvarande en rörelsemarginal på 18,3% (17,0). Förbättringen berodde främst på bruttomarginalen i kvartalet som stärktes till 51,8 % (46,7) främst beroende på operationella förbättringar, en gynnsam produktmix samt konsolideringen av Fehling. Kassaflödet för kvartalet från den löpande verksamheten uppgick till 15,3 Mkr och nettoskulden uppgick till 27,2 Mkr vilket ger bolaget gott om utrymme för nya förvärv efter de tidigare förvärven av S&T under 2021 och Fehling under 2023. Bolaget säger sig under kvartalet ha stärkt listan av potentiella förvärvskandidater och utökat antalet dialoger.

I samband med kvartalspresentationen har Stille även ställt upp nya finansiella mål där den organiska tillväxten ska överstiga 10% med en EBITDA-marginal på minst 25%. Som jämförelse var EBITDA i Q3 30,2 Mkr (15,5) motsvarande en marginal på 23,6%. Man har även ett skuldmål där nettoskulden i förhållande till just EBITDA på rullande 12 månader ska vara lägre än en kvot på 3x över tid. Eftersom samma kvot i dagsläget bara är 0,2x tolkar vi målet som att bolaget kan förväntas göra flera förvärv framöver. Dock är det svårt att veta när så sker.  

Sammantaget konstaterar vi att Stille utvecklas stabilt trots ett såpass stort förvärv som tyska Fehlig. Sedan vi senast rekommenderade köp har dock aktien inte utvecklats som vi hade hoppats men det kanske man inte kan räkna med när aktien har mer än dubblats på ett års sikt. Vi skulle dock inte bli förvånade om Stille slår till med ytterligare något eller några förvärv under 2025 då mycket talar för att det är ambitionen. Och varför skulle man inte vilja förvärva när de förvärv som gjorts har blivit så lyckade?

Billig kan man knappast säga att aktien är men samtidigt är verksamheten stabil med en underliggande strukturell tillväxt kring de nivåer som bolaget har som mål. Lönsamheten måste också sägas vara riktigt god. På våra prognoser som är justerade för årets förvärvskostnader är P/E-talet för i år cirka 22 och kan falla ner mot 18 nästa år även utan förvärv. Förvärvsmöjligheter saknas dock inte då Stilles marknad är tydligt fragmenterad. Vi tycker inte att prislappen är alltför hög med tanke på den höga lönsamheten och står därför kvar med en riktkurs på 280 kr.