Stille - trestegsraket?

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1820 (21 oktober 2020)

STIL | First North | 84,6 kr | AVVAKTA

Först satte vi köp i slutet av mars i år när coronapandemin satte som störst skräck i marknaden och då tog det inte mer än ett par veckor innan riktkursen både nåddes och överträffades efter en avkastning på 40%.

Den andra gången var i somras då vi återigen satte köp efter att aktien hade tappat en stor del av den tidigare uppgången och noterades kring 90 kr. Även denna gång blev utfallet bra och aktien försvann återigen några veckor senare när samma riktkurs på 110 kr nåddes, efter en uppgång på drygt 20%.

Nu har ett liknande läge uppstått igen i samma aktie. Stille har nämligen återigen tappat mer än 20% från vad aktien handlades till i slutet av juli och har denna gång tidvis handlats neråt 85 kr, vilket inte är speciellt långt från bottennivåerna i våras. Frågan är därför om det går att göra om tricket en gång till?

Omöjligt är det naturligtvis inte men denna gång är vi faktiskt mer tveksamma. Orsaken är främst att Q2-rapporten som presenterades i slutet av augusti var svagare än väntat och att bolaget där även flaggade för att även Q3 kommer att bli betydligt sämre än motsvarande kvartal ifjol.

I Q2 minskade nettoomsättningen med 20,4% till 29,3 Mkr (36,8), och orsaken var såklart att bolagets produktsortiment har sin tyngdpunkt mot operationssjukvård med sina kirurgiska instrument och sina specialbord för hjärt-/kärlkirurgi, gynekologi och urologi. Denna typ av sjukvård har i spåren av covid-19 fått stå tillbaka då intensivvård har getts företräde. Det ska dock sägas att variationen mellan kvartalets månader har varit stor. I april var försäljningen jämförbar med motsvarande kvartal i fjol medan maj var mycket svagt, följt av en ny förstärkning i juni.

Nedgången har främst drabbat bordsförsäljningen som minskade försäljningen till 17,7 Mkr (23,7) medan instrumentförsäljningen bara minskade något och detta härleds främst till lockdowns i Europa, medan tillväxten behölls i USA.

Även resultatet kom in svagare än väntat. Rörelseresultatet blev -1,5 Mkr, vilket är första gången på åtminstone 5–6 år som bolaget visar röda siffror i ett kvartal.  Resultatet påverkades positivt av statliga covid-19 stöd och permitteringsstöd med 2,6 Mkr, men påverkades även negativt med 3 Mkr till följd av nedskrivningar av lagervärde under ett pågående effektiviseringsarbete där vissa produkter har tagits bort ur sortimentet. Resultatet påverkades även negativt med 2,4 Mkr av negativa valutaeffekter när den svenska kronan har stärkts främst mot dollarn. Positivt var att kassaflödet var positivt och att bolaget sitter på likvida medel på 32,7 Mkr och en nettokassa.

Positivt är också att Q2 torde ha varit det svagaste kvartalet på länge för Stille. Bolaget flaggar visserligen även för ett betydligt svagare Q3 än i fjol, men då ska man samtidigt komma ihåg att just Q3 i fjol var ett rekordkvartal vad gäller resultat och lönsamhet.

Operationsköerna i världen har också vuxit kraftigt i pandemin, vilket gör att behovet av både kirurgiska instrument och operationsbord successivt kommer att öka nu när många restriktioner och lockdowns har lyfts. Då oroar vi oss snarare mer för att den svagare dollarn kan slå hårdare mot bolaget framöver eftersom en stor del av intäkterna kommer i den amerikanska valutan.

Innevarande år ser ut att bli ett så kallat förlorat år med ett betydligt sämre resultat än vi tidigare har vant oss vid (bör kunna hamna kring cirka 2,50 kr per aktie). Redan nästa år bör dock utvecklingen från före covid-19 vara relativt intakt och då bör en vinst per aktie kring 5 kr vara fullt möjlig (4,74 kr under 2019). Blir så fallet är p/e-talet cirka 18, vilket förefaller vara en ganska rimlig värdering för ett kvalitetsbolag med Stilles stabilitet, goda finanser och höga lönsamhet.

Eftersom man redan har flaggat för ett svagt Q3 och då covid-19 återigen sprider sig i världen, samtidigt som dollarn har försvagats, väljer vi dock denna gång att nöja oss med en neutral rekommendation. Även riktkursen sänks denna gång till 100 kr (110). Vi tror det är först efter att Q3-rapporten har redovisats som det möjligen kan bli köpläge igen.