STORYTEL – behöver investera för att växa

I samband med kapitalmarknadsdagen 15 maj klargjorde den nya ledningen att man fortsätter att sikta på årlig omsättningstillväxt överstigande 10% i konstanta valutakurser. Fokus skall i första hand ligga på organisk tillväxt på bolagets tio kärnmarknader där man dock också kan tänka sig att förvärva förlag och/eller streamingplattformar. Utöver det höjs ambitionen för lönsamheten till EBITDA-marginal överstigande 20% (tidigare målsättning var att motsvarande resultatmått skulle vara högre 15%). Relationen mellan nettoskuld och EBITDA-resultat skall samtidigt inte överstiga 1,5x. För 2025 specifikt guidade man för omsättningstillväxt om 7–10% i konstanta valutakurser med en justerad EBITDA-marginal om 17,5–19,0%.

När halvårsrapporten publicerades i veckan blev marknaden tydligt besviken. Tillväxttakten under det första halvåret blev 5% då omsättningen summerades till 1 911 Mkr (1 816). Q2 bidrog med 958 Mkr (924) vilket motsvarade tillväxt om 4%. Tittar man på utvecklingen i konstanta valutor som ju Storytel användning i sin guidning framåt var ökningen 7% för halvåret och 8% gällande Q2 och således ungefär i linje med vad man hade guidat för avseende som stod för tillväxten. Det var dock förlagsverksamheten som tack vare förvärv bidrog med 15% så här långt i år (14% i Q2) medan motsvarande siffror för streamingintäkterna summerades till blott 4% (2% i Q2).

Var den valutajusterade tillväxten ungefär i linje med vad ledningen har prognostiserat så var lönsamhetsutvecklingen något sämre. Det justerade EBITDA-resultatet ökade förvisso med 35% under årets första halva till 313 Mkr (232) men EBITDA-marginalen blev trots det 16,4% totalt sett (17,0% i Q2). Även här har förstås valutorna påverkat negativt men oklart i vilken omfattning. Det faktum att lönsamheten uppvisar sekventiell förbättring gör att man kan förvänta sig ett starkare utfall för helåret än under årets första hälft. Huruvida man lyckas nå upp till det guidade intervallet om 17,5-19% lär sannolikt bero på valutautvecklingen framåt.

Tittar man på prenumeranttillväxten fortsätter den att uppvisa en hälsosam trend. Antalet betalande abonnenter ökade med 11% till 2 546 000 där den mogna nordiska marknaden ökade med 7% och utomnordiska diton med sammantaget 18%. Värt att omnämna är att antalet betalande kunder i Norden återigen ökade i Q2 efter att ha minskat i Q1. Vid utgången av juni hade bolaget 1 284 000 prenumeranter i Norden och 1 262 000 i övriga länder vilket indikerar att man i slutet av 2025 för första gången någonsin kommer att ha fler kunder utanför de nordiska ”hemmamarknaderna”. Det bör dock samtidigt påpekas att intäkten per användare där är betydligt lägre än i Norden vilket är anledningen till att den genomsnittliga ARPU-nivån fortsätter att minska (ned från 125 till 119 kr under årets första halvår och 116 kr i Q2).

Under Q2 uppgick kassaflödet från den löpande verksamheten till 155 Mkr och 184 Mkr om man ser till årets första halvår. Eftersom kassan numera överstiger räntebärande skulder är den finansiella ställningen att betrakta som stark. Detta lär dock behövas då vår uppfattning sedan tidigare är att bolaget behöver investera i innehåll (såsom förlag eller författaravtal) om man vill upprepa den nordiska resan på sina övriga kärnmarknader. Detta för att kunna erbjuda kunderna något unikt för att därigenom slippa konkurrera med priset som annars blir det enda som särskiljer bolaget från andra liknande aktörer.

Tittar vi till de förväntningar som finns på marknaden (Factset) har de sjunkit något sedan det senast begav sig. Idag förväntas bolaget växa med 7% i år och 10% året därpå. Detta samtidigt som rörelsemarginalen tros landa på 9,6% i år och 12,2% nästa år. Om dessa prognoser slår in motsvarar det EV/EBIT multiplar på 17x respektive ca 12x. Det är inte direkt aggressivt under förutsättning att bolaget fortsätter att växa i den takt som marknaden förväntar sig. Därom tvistar dock de lärde om och vi är något skeptiska.

Vi har som bekant redan tidigare varit av åsikten att marknadens tillväxtantaganden framstod som offensiva och har så här långt blivit sannspådda.  De senaste åren har tillväxttakten legat på 8-9% och då har den faktiskt påverkats av både prisjusteringar i spåren av hög inflation och svagare krona vilket dock ej specificerades närmare när effekten var positiv. Hur valutautvecklingen blir framåt är förstås omöjligt att förutspå. Vi noterar dock att kronan var som svagast under slutet av förra året varför motvinden mycket väl kan tillta i styrka om den håller sig där den är idag eller rent av stärks ytterligare.  

För den som tror att bolaget infriar sina ambitioner om långsiktig tillväxttakt överstigande 10% och EBITDA-marginaler överstigande 20% är aktien tveklöst köpvärd. Vi är dock inte riktigt övertygade om att man lyckas växla upp tillväxttakten då trenden de senaste åren talar emot det. Därav vågar vi heller inte lyfta in aktien bland våra Top Picks nu heller.

Fortsatt växande marknad tillsammans med högt renommé från mogna nordiska marknader gör att vi trots allt ser potential i bolagets aktie. Vi vidhåller dock att det som kommer att krävas för att upprätthålla förhållandevis hög tillväxttakt är antingen utökade marknadsföringsinsatser eller innehållsförvärv. Detta eftersom möjligheten att prisjustera som var en del av tillväxten under 2023-2024 har minskat nu när också inflationen har gjort det. Visst utrymme lär naturligtvis finnas då låg churn i utmanande konsumenttider är ett bevis på att kunderna gärna behåller sin digitala bokhylla och hellre sparar in på annat. Inte undra på det då tjänsten man tillhandahåller är riktigt bra.