Storytel – let the trend be your friend?
Det är nu ett halvår sedan vi tittade till ljudboksbolaget Storytel (Newsletter 2128, kurs 47,6 kr).
Det blev ingen ny köprekommendation den gången men vi nämnde att det faktum att kursen hade tappat nedanför 50-kronorsnivån gjorde att vår grundinställning åter hade blivit betydligt mer positiv. Det pågående ägar- och ledningsskiftet (EQT sålde sitt innehav och vd avgick) blev dock avgörande för att vi valde att ställa oss vid sidan om.
Sett med facit i hand var beslutet felaktigt. Aktien har hört till kursvinnarna sedan dess och när bokslutet publicerades för en månad sedan steg den med 12% på rapportdagen. Uppgången fortsatte dagarna därefter så att aktien åter blev tresiffrig i samband med att Stockholmsbörsen nådde nytt ATH. Sedan dess har både kursen och börsen rekylerat och Storytel handlas i detta nu inte alls långt ifrån nivåer som gällde inför den positivt mottagna delårsrapporten. Köpläge?
Svaret på frågan är inte helt givet som vi ser det. Att Q4-rapporten var riktigt bra råder det knappast några tvivel kring. Det var framförallt lönsamheten som överraskade åt det positiva hållet. Intäkterna ökade 9% till 1 028 Mkr (946) och innebar att man för första gången någonsin levererade drygt 1 Mdr i försäljning under ett enskilt kvartal. En milstolpe i sig men ändå väntat. Den drivande delen bakom tillväxten var främst förlagsverksamheten (Publishing) som ökade med 15% medan streamingintäkterna steg med 7% (eller 6% om man justerar för valutaeffekter).
Det som stack ut var dock bruttomarginalen som ökade till 46,4% (39,2) vilket föranledde ett rejält resultatlyft. Justerad EBITDA nära på dubblades (+96%) till 192 Mkr (98) motsvarande en marginal på 18,6% (10,3) vilket var en bra bit högre än vad både vi och marknaden hade estimerat. Utfallet innebar samtidigt att man lyckades klå sin målsättning om att uppnå justerad EBITDA-marginal på 15% för helåret. Helårsutfallet blev nämligen 15,8% och även på rörelsenivå (EBIT) blev marginalen positiv (6,5%) för första gången sedan 2016.
Eftersom även kassaflödet var starkt (228 Mkr från löpande verksamhet i Q4 och 510 Mkr om man ser till helåret) kan de tidigare problemen med skuldsättningen anses vara historia. Nettoskulden vid utgången av 2024 var försumbara 27 Mkr. Sedan dess har man dock valt att förvärva rättigheterna till barnkaraktärerna Sune och Bert samt 70% av aktierna i förlaget Bokfabriken som bl.a. ger ut böcker om Johan Falk.
Sett till helåret omsatte Storytel 3,8 Mdr kr och tycks därmed vara på väg att infria målsättningen att 2026 omsätta 4,5 Mdr kr. Det faktum att man redan har infriat lönsamhetsambitionen (EBITDA-marginal överstigande 15%) är förstås en anledning bakom den kraftigt ökade kursen. Med ny ledning på plats och tidigare målsättningar inom räckhåll börjar det bli läge för översyn av strategin framåt. Ny VD Bodil Ericsson Torp har utlovat att presentera frukter av detta arbete under Q2.
Tittar vi till de förväntningar som finns marknaden (Factset) förväntas bolaget växa med 12% i år och 10% året därpå. Även lönsamheten spås öka successivt. I år tror marknaden på en rörelsemarginal om 10,3% medan man för nästa år skissar på ett utfall motsvarande 12,8%. Skulle det senare nämnda inträffa är aktien definitivt köpvärd på nuvarande nivå då det skulle innebära EV/EBIT multiplar på 15x respektive ca 12x.
För egen del tycker vi nog att marknadens prognoser framstår som tämligen offensiva. Skall tillväxtmålsättningen infrias torde det krävas såväl utökad marknadsföringsbudget som en del innehållsförvärv (förlag). Just det senare nämnda tror vi nämligen har varit den främsta anledningen till bolagets starka marknadsposition på den nordiska marknaden där man idag har nära 1,3 miljoner kunder. Och trots att man är marknadsetta så ligger konkurrenterna hack i häl. Bonnierägda BookBeat uppges ha fler än 1 miljon prenumeranter varav majoriteten sannolikt i Norden och även Nextory slåss om marknadsandelarna på den numera relativt mogna nordiska marknaden. I bakgrunden finns även Spotify som ser ut att kasta lystna blickar på ljudboksmarknaden.
Större utrymme att växa finns onekligen utomlands. Här har också tillväxten för streamingintäkterna varit 16% under 2024 jämfört med 6% i Norden. Antalet prenumeranter ökade också med 19% (7% i Norden) och närmar sig 1 miljon. Problemet här är dock att snittintäkten per kund (APRU) är klart lägre (94 kr jämfört med 158 kr i Norden). Detta beror i viss mån på lägre mognadsgrad som medför lägre betalningsvilja men kanske framförallt på att man inte har samma ”innehållfördel” som i Norden och får därmed använda priset som lockbete. Det som kommer att krävas för att upprätthålla hög tvåsiffrig tillväxttakt är antingen utökade marknadsföringsinsatser eller innehållsförvärv.
Under de två senaste åren har Storytel vuxit med 8-9%. Klart godkänt givet marknadsläget samt det faktum att organisationen som sådan har genomgått stora förändringar. Det bör samtidigt påpekas att en del av ökningen beror på prisjusteringar i spåren av den höga inflationen. Den typen av effekt skall man sannolikt inte räkna med under kommande år vilket också är anledningen till att vi ställer oss något skeptiska till om man lyckas växa i den takt som marknaden förväntar sig. Antar vi att tillväxten fortsätter att ligga 8-9% handlas aktien till ca 16x framåtblickande rörelseresultat (EV/EBIT). Det är inte orimligt och betydligt lägre än vad exempelvis stora streamingbolag som Spotify och Netflix värderas till.
Även om aktien ofta jämförs med sina större branschkollegor anser åtminstone vi att relativvärderingen inte är direkt adekvat. Med det sagt imponeras vi av den lönsamhetsresa som bolaget har gjort. När vi tidigare angav riktkurs om 58-60 kr kalkylerade vi med en lönsamhet kring 4,5% ifjol och 7% i år. Ifjol blev det som bekant 6,5% och skulle trenden från Q4 fortsätta in i 2025 bör det bli minst 10% i år. Hur lönsamheten blir bortom 2025 är däremot den stora frågan. Får marknadsanalytikerna rätt om lönsamhetslyft till 12,5-13% under 2026 finns det fortsatt gott om uppsida i aktien. Ett sådant scenario torde enligt oss innebära att bolaget väljer bort tillväxtspåret och fokuserar främst på att befästa sin position på de nuvarande kärnmarknaderna.
Eftersom vägvalet framåt inte är helt givet (inte minst med tanke på historiska erfarenheter av jakten efter tillväxt) kan det finnas skäl att avvakta tills strategin klargörs. Den mer riskbenägne kan däremot passa på att köpa aktier i rekylen enligt devisen ”let the trend be your friend”.
Detta material har sammanställts av Stockpicker i informationssyfte och ska inte ses som rådgivning. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser och rekommendationen kan således inte garanteras. Stockpicker lämnar inte i förväg ut slutsatser och eller omdömen i materialet. Åsikter som lämnats i materialet är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av materialet och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer vara i enlighet med åsikter framförda i materialet. Stockpicker frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta material. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Stockpicker frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av materialet.
Storytel AB (publ) är en av världens största streamingtjänster för ljud- och e-böcker, med över en miljon titlar tillgängliga globalt. Bolaget erbjuder sina tjänster under varumärkena Storytel, Mofibo och Audiobooks.com och har verksamhet i över 25 länder, med fokus på tio kärnmarknader inklusive de nordiska länderna, Nederländerna, Turkiet, Polen, Bulgarien och USA. Huvudkontoret är beläget i Stockholm, Sverige. Storytel är noterat på Nasdaq Stockholm under kortnamnet STORY B.
