SURGICAL SCIENCE – Rispa i förtroendet

Bland anledningarna till den märkbart svagare försäljningen anges utdragna orderprocesser i spåren av det osäkra marknadsläget. En trovärdig förklaring då flertalet andra medicinteknikbolag har vittnat om samma sak, i synnerhet gällande den nordamerikanska marknaden. Under Q2 fick det till följd att många ordrar på simulatorer (affärsområdet Educational Products) kom mot slutet av kvartalet och hann varken produceras eller distribueras. Dessa affärer kommer räknas in i Q3 vilket torde medföra att kvartalet kommer se bättre ut än vad det annars hade gjort. Enligt bolaget var orderboken avseende simulatorer 30 Mkr högre vid utgången av kvartalet än vid ingången av det. Hade man lyckats skeppa iväg samtliga hade försäljningen av dessa ökat med 17% i Q2. Nu blev det istället ett tapp på nära 9% till 105 Mkr (115).   

Även licensintäkterna (affärsområdet Industry OEM) utvecklades sämre än förväntat vilket till viss del beror på tajmingeffekter från kunder. Licenserna köps oftast i paket och kan därför uppvisa oregelbunden utveckling. Som om inte det var nog har man i år bytt intäktsmodell gällande bolagets största kund Intuitive Srurgical där man från och med i år erhåller prenumerationsintäkter avseende den nya generationens robotar (daVinci 5) där bolagets mjukvara ingår som standard. För tidigare versioner där mjukvaran är tillval erhåller man intäkter såsom fallet var förr. Det var också bland dessa intäkter som man har sett en tydlig nedgång i samband med årliga förnyelser. Om detta var en effekt av att Intuitives kunder väljer att invänta de nya robotarna framgick inte men kan nog betraktas som en rimlig förklaring då utrullning av dV 5 maskiner pågår för fullt.

Lägre andel licensintäkter där marginalerna förstås är mycket höga, medförde att bruttomarginalen i kvartalet sjönk till 65% (68% i jämförelsekvartalet). Detta fick till följd att lönsamheten sjönk rejält och rörelseresultatet summerades till -22 Mkr. För att hitta ett kvartal med negativt rörelseresultat får man blicka tillbaka till Q1 2020 då covid-19 lamslog marknaden. Här bör man dock påpeka att valutaeffekter påverkade utfallet med 25 Mkr. Exklusive dessa hade rörelseresultatet varit positivt men icke desto mindre låga 3 Mkr. Som jämförelse kan nämnas att motsvarande resultat under Q2 2024 var 33,4 Mkr.

För det första halvåret bedöms det preliminära rörelseresultatet ha uppgått till 2 Mkr (59) eller 28 Mkr om man justerar för förvärvs- och omstruktureringskostnader i samband med det i år genomförda köpet av brittiska Intelligent Ultrasound. Justerar man även för negativa valutaeffekter hade rörelseresultatet således varit 53 Mkr och därmed ca 10% lägre än under motsvarande period året innan.

Enligt bolagets VD Tom Englund har man redan vidtagit åtgärder för att säkerställa återgång till försäljningstillväxt samt snabbare konvertering av orderboken till intäkter i syfte att kunna uppnå de tidigare aviserade finansiella målen som stipulerar att försäljningen skall nå 1 400 Mkr nästa år med en lönsamhet motsvarande justerat resultat i spannet 25-30%. Bedömningen är att de vidtagna lönsamhets- och effektivitetsförbättrande åtgärder kommer att ge effekt redan under andra halvan av detta år.

Just det faktum att man säger sig redan ha vidtagit åtgärder kan ha lett till att det har uppstått läckor om svagare utveckling. Aktiekursen har nämligen sjunkit med totalt 13% under 9 av 10 handelsdagar som föregick vinstvarningen på en i övrigt svagt positiv Stockholmsbörs. Sådant är förstås aldrig särskilt bra då det skadar förtroendet för bolagets ledning högst avsevärt. Under tidigare VD, Gisli Hennermark (styrelseordförande idag), har bolaget åtnjutit högt sådant men det är inte utan att det är värt att citera Warren Buffetts visdomsfulla ord:

”It takes 20 years to build a reputation and five minutes to ruin it”

Att kvartalsutvecklingen ibland blir slagig är något som man tyvärr får leva med. Under Q2 tycks dock problemen ha hopat sig. Valutautvecklingen är det inte mycket som bolaget kan göra åt, den ligger bortom bolagets kontroll. Framskjutna order lär däremot inte gå förlorare utan dyker upp i resultaträkningen längre fram. Det som oroar allra mest däremot är den negativa trenden avseende förnyelser av simuleringsmjukvaran för äldre dV system. Skulle nämnda trend fortsätta lär det förstås påverka marginalerna negativt. Att redan nu extrapolera den typen av utveckling för hela den genom åren installerade basen är dock aningen för tidigt.

Att marknaden ”säljer först och frågar senare” är inte ovanligt. Kursnedgången indikerar att få om ens någon tror på bolagets finansiella mål avseende perioden fram till 2026 som ju sänktes så sent som i samband med Q1-rapporten. Med dollarexponering motsvarande 60-70% av intäkterna är risken tveklöst stor att man tvingas revidera målsättningen ännu en gång i samband med höstens aviserade uppdatering gällande nya finansiella mål för perioden efter 2026. Som det ser ut nu kan försäljningen nästa år landa i spannet 1 200-1 250 Mkr vilket är 10-15% lägre än ambitionsnivån (1 400 Mkr). Även lönsamheten torde i sådana fall bli lägre. Med 20-procentig marginal (mål 25-30%) landar rörelseresultatet kring 240-250 Mkr. EV/EBIT multipeln blir ca 18x givet att bolaget har en nettokassa motsvarande drygt 500 Mkr (drygt 10 kr per aktie).

Nog hade VD Englund önskat att han fått bättre start. Förtroendet för honom har tveklöst naggats i kanten i takt som lönsamheten rasat (tre kvartal med tydligt sjunkande marginal och nu negativt rörelseresultat i Q2). Det positiva i dagsläget är att framtidsförutsättningar för robotkirurgi inte har ändrats utan tvärtom framstår som oförändrat ljusa. Som marknadsledare avseende simuleringslösningar torde Surgical Science vara väl positionerat.