Svedbergs - Dags för revansch?

KÖP | SVED B | Mid Cap | 47,05 kr

Från slutet av 2022 och framåt har vi dock varit mer försiktiga och avvaktande till aktien eftersom vi har varit rädda för svagare efterfrågan med en allt svagare konjunktur och också en svag byggmarknad. Vi har helt enkelt inte velat spekulera i en positiv utveckling så länge som pilarna har pekat åt fel håll.

Förutom en svagt negativ tillväxt ifjol och ett rörelseresultat som minskade med 10% kan vi dock konstatera att bolaget under hela denna period har klarat sig förvånansvärt bra. Bidragande till detta är bolagets många förvärv de senaste åren där brittiska Roper Rhodes och holländska Thebalux är de två senaste som gjordes 2021 respektive i slutat av 2023 vilket har diversifierat försäljningen på fler marknader och därmed även sänkt risken med ett alltför stort beroende av en enskild marknad.

Med en förbättrad konjunktur i sikte under 2025 finns det också numera anledning att återigen börja intressera sig för aktien. Företagets utveckling har nämligen under året redan på många sätt varit starkare än väntat. Under niomånadersperioden i år har nettoomsättningen ökat till 1 646,4 (1 363,5), vilket är en ökning på 20,7 %. Förvärvad tillväxt stod i sammanhanget för en tillväxt på 22% och valuta för 0,8%, vilket gör att den organiska tillväxten var svagt negativa -2,4%. Den organiska nedgången till trots är detta starkt i en marknad som åtminstone i Norden har varit riktigt svag med en kraftig inbromsning på projekt- och byggmarknaden.

Q3-rapporten som presenterades nyligen kom också in i linje med utvecklingen tidigare i år. Nettoomsättningen blev 512,3 Mkr (432,0), motsvarande en ökning på 18,6%. Den organiska tillväxten var fortfarande negativ med -1,4% men vi kan konstatera att nedgången organiskt har förbättrats något i samtliga kvartal i år (-1,6% i Q2 och -4,0% i Q1). Försäljningen i Norden var fortsatt svag i perioden men på övriga marknader (Storbritannien och Nederländerna) är utvecklingen starkare än föregående år.

Lägre materialkostnader, genomförda prisjusteringar och god kostnadskontroll förbättrade också bruttomarginalen som steg till 46,0% (44,8). Före avskrivningar (EBITA) blev resultatet 71,3 Mkr (59,0), motsvarande en marginal på 13,9% (13,7) och efter avskrivningar blev själva rörelseresultatet (EBIT) 67,4 Mkr (56,7) med en rörelsemarginal på 13,1% (13,1).

Efter ytterligare ett starkt kvartal har prognosen för Roper Rhodes justerats och bedömningen är att maximal tilläggsköpeskilling kommer att utbetalas under 2025. Som effekt gav detta en engångskostnad på -13 Mkr som återfinns i finansnettot. Nettoskulden för koncernen uppgick till 792,4 Mkr (596,3) men inkluderar då bedömd tilläggsköpeskilling för både Roper Rhodes och Thebalux samt negativa effekter från valutaeffekter på lån.

Med sjunkande räntor och en konjunktur som väntas bli bättre under 2025 tycker vi att man kan börja titta närmare på företag med sällanköpsvaror som exempelvis Svedbergs, Nibe och Kabe. I åtminstone Svedbergs och Kabes fall är värderingarna relativt låga samtidigt som lönsamheten har goda möjligheter att förbättras kommande år när kostnadsbesparingar är gjorda och tillväxten tar fart. I fallet Svedbergs ser P/E-talet i år ut att vara cirka 14 men bör nästa år och året därpå falla ner mot 11–12 respektive 10. Det förefaller relativt attraktivt givet bolagets hyggligt stabila verksamhet. Historiskt har också P/E-talet snare legat kring i genomsnitt 16. Ev/Ebit-multipeln ligger kring 11x vilket inte heller känns högt.

Vi höjer nu rekommendationen till Köp och sätter riktkursen till 52–55 kr.