SWEDOL - Bäst i klassen
Swedol är en av Nordens ledande aktörer inom arbetskläder och personligt skydd. Koncernens division Kläder och skydd erbjuder den professionella användaren ett brett och specialiserat sortiment med fokus på starka varumärken. Swedolaktien har hört till våra Top Picks sedan mars 2017 och har under denna period avkastat nära 50% (inkl utdelning). I veckan nådde den till riktkursen om 39 kr. Finns det mer att ge?
SWOL B | Mid Cap | 39,4 kr
Q4 avslutade ett starkt år för Swedol. Kvartalets intäkter uppgick till 978,3 Mkr (929,2). Intäktstillväxten för kvartalet dämpades på grund av, för årstiden, varmt väder men stärktes av förvärv och uppgick till 5,3%. Rörelseresultatet blev 136 Mkr (117,2) med en rörelsemarginal om 13,9% (12,6), trots att engångskostnader belastade resultatet med 5,6 Mkr. För helåret uppnådde Swedol en viktig milstolpe i form av en rörelsemarginal om 10% (9,2). Detta firade man med att höja utdelningen med 33% till 1,20 kr per aktie.
Utöver förvärv av butiker så har bolaget under året tecknat åtta hyreskontrakt för nya butiker. Swedol har en stark finansiell position som ger handlingsutrymme att fortsätta tillväxtsatsningarna i form av bl.a. förvärv och nya butiker och hantera eventuella konjunktursvängningar. Allt mer affärer flyttas från butiker till e-handel. Och utvecklingen går snabbt framåt och bolag som framgångsrikt lyckas med att utnyttja fördelarna kan stärka sin konkurrenskraft.
Utvecklingen på Swedols marknader som helhet har varit fortsatt god under 2018. I Sverige noterades en viss avmattning och påverkades negativt av oro på fastighetsmarknaden. Utanför Sverige var utvecklingen desto starkare och de geografiska marknaderna i Norge, Finland och Estland visade på god tillväxt. Swedol arbetar vidare med att förbättra den geografiska balansen och stärka sin position på sina befintliga marknader utanför Sverige. Detta ska göra koncernen mindre sårbar för en vikande konjunktur på en enskild marknad (Sverige i första hand).
Kassaflödet under både kvartal och helår påverkades av högre varulagernivåer till följd av tillväxtsatsningar på infästning, handskar och skor samt etablering av ett core-sortiment inom Kläder och skydd. Efter att försäljningen påverkats negativt av varubrist så prioriterade Swedol att återställa lagertillgängligheten för att främja försäljningen. Under innevarande år kommer företaget att fokusera på att minska lagernivåerna till mer långsiktiga normala nivåer.
Målsättningen vad det gäller lönsamheten är att uppnå en rörelsemarginal om 11% över en konjunkturcykel. Ett annat mål är att koncernen ska nå en omsättning på 5 Mdr kr år 2020. Med tanke på att företaget idag omsätter drygt 3,2 Mdr kr lär det krävas fler förärv för att ens komma i närheten av detta mål. Under Q4 tecknades avtal för fyra nya förvärv och Swedol jobbar vidare med en lista av intressanta förvärvskandidater.
På vår vinstprognos för 2019 och 2020 (3,50 respektive 3,80 kr per aktie) handlas aktien till P/e-tal på ca 11 respektive drygt 10. Därmed är värderingen fortsatt attraktiv och lägre än vad som är gällande för liknande bolag i sektorn. Detta trots att vi betraktar Swedol som bäst i klassen tack vare operativa förbättringar och mycket god lönsamhet. Det ”brutala fokuset på tillväxt” som vd Clein Johansson Ullenvik uttryckte det i en intervju nyligen, gör förstås inte saken sämre. Dessutom erbjuder aktien en hyfsad direktavkastning på ca 3%.
Vi höjer riktkursen till 43 kr (39) och ser därmed fortsatt uppsida i aktien motsvarande ca 10 %. Det räcker inte riktigt för att förbli vår Top Pick i detta skede varför aktien lämnar listan. Eftersom kursen utvecklats väldigt starkt i år tror vi att någon form av konsolidering kommer att krävas innan nya uppgångar eventuellt kan inledas.
