Swedol – Lönsamhetssvacka i Q2
Swedol har under en lägre period hört till våra favoriter. Aktien har därmed varit ett flitigt inslag så väl bland våra Top Picks som i vår Referensportfölj. Till den senast nämnda adderades den för två år sedan till kursen 28 kr och faktum är att den finns kvar där än idag medan den lämnade våra Top Picks när riktkursen om 43 kr passerades i slutet på mars. Sett med facit i hand skulle vi kanske ha valt att lyfta ut trotjänaren även från portföljen. Men bolaget fortsätter att växa, är lönsamt och drivs därtill av en kompetent ledning med ambitioner som är större än vad man hittills har åstadkommit.
Från Stockpicker Newsletter (31 juli 2019)
Analytiker Fredrik Larsson
SWOL B | Mid Cap | 37 kr
När halvårsrapporten publicerades nyligen visade sig utfallet bli något svagare än förväntat. Omsättningen var förvisso känd på förhand men lönsamheten sågs som en besvikelse. Helt oväntad var dock inte marginalförsvagningen sett mot bakgrund av genomförd butiksexpansion som ju alltid kostar. Swedol hade i Q2 sju nyöppnade butiker som inte fanns vid samma tidpunkt i fjol.
Utöver expansion av butiksnätet har resultatet belastats av förvärvsaktiviteter och implementering av koncerngemensamt IT-system i Norge. påverkade kvartalets resultat negativt. Vidare påverkades resultatet negativt av ökade fraktkostnader och den fortsatt svaga svenska kronan. Rörelseresultatet uppgick till 89,6 Mkr vilket kan jämföras med 89,4 Mkr under samma period i fjol. Rörelsemarginalen försämrades med nästan en procentenhet och uppgick till 9,7% (10,6). Målsättningen är att uppnå en rörelsemarginal på årsbasis om 11% över en konjunkturcykel.
Kvartalets intäkter ökade med 9,8% till 922,8 Mkr (840,7). Den organiska tillväxten, inklusive nyöppnade butiker i perioden, landade på 2,1% där försäljningen för jämförbara enheter minskade med 0,3%, vilket VD Clein Johansson inte är nöjd med. Den svagare organiska tillväxten förklaras delvis av kalendereffekter samt negativ försäljningstillväxt i Norge beroende på implementering av ett nytt IT-system.
Enligt Q2-rapporten var den svenska marknaden stabil sett över hela perioden, men mattades under slutskedet av kvartalet. I Finland utvecklas fortsatt marknaden väl och den generella marknadsutvecklingen i Norge var också god. Finland är en strategiskt viktig marknad och Swedol har stärkt sin närvaro ytterligare genom förvärv av två välskötta butiker på nya orter. På relativt kort tid (sedan 2017) har Swedol ökat omsättningen i Finland från cirka 50 Mkr till 200 Mkr.
Swedol fortsätter att utvärdera intressanta förvärvskandidater på samtliga av sina marknader. Utbyggnaden av logistikcentret i Örebro fortskrider även den. Planering och upphandlingar löper enligt plan men projektet har blivit försenat med cirka fyra månader på grund av en utdragen bygglovsprocess. Utbyggnaden beräknas vara klar runt årsskiftet 2020/2021.
Koncernens fokus framöver är att öka lagereffektiviteten, utveckla bolagets processer, driva tillväxtsatsningar samt utvärdera intressanta förvärv. Ett av målen bygger på att koncernen ska nå en omsättning på 5 Mdr kr år 2020. Eftersom man idag omsätter drygt 3,4 Mdr kr lär det krävas fler förärv för att ens komma i närheten av nämnda siffra.
Trots att vi sänkt våra prognoser något efter Q2 anser vi att utsikterna är gynnsamma och noterar att det svaga kvartalet till stor del är ett resultat av pågående expansionsinitiativ. Dessa åtgärder tror vi kommer på sikt skapa aktieägarvärde. Vi räknar därför med att Swedol kommer att fortsätta uppvisa en stabil tillväxt med tilltagande lönsamhet under de närmaste åren.
Aktien har hittills i år utvecklats starkt med en kursuppgång om cirka 30%. Trots det handlas bolaget till runt 10% rabatt mot liknande bolag. Detta trots att Swedol har likartade tillväxtutsikter men en betydligt högre lönsamhet än merparten av jämförbara konkurrenter. Vi anser att Swedol är ett riktigt kvalitetsbolag med en god erfarenhet av att växa via förvärv. När nu kursen kommit ned en bit efter rapporten passar vi därför på att åter inkludera aktien bland våra Top Picks samtidigt som vi upprepar vår köprekommendation med oförändrad riktkurs om 43 kr.
