Sweet spot i USA för bolaget. Rekyl kan ge köpläge

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1854 (10 mars 2021)

KAMBI | First North | 453,8 kr | KÖP

I år har Kambis aktie fortsatt upp ca 15% även om den sjunkit lika mycket från toppnivån som en följd av insynsförsäljningar och allmän techfrossa. Är toppen nådd eller är rekylen ett köptillfälle?

Vi lutar åt det senast nämnda då vi tror att bolaget kan överraska både i år och även nästa. Under 2020 omsatte man 117,7 Meur med ett rörelseresultat på 32,2 Meuro och då gick som bekant hela våren förlorad p.g.a. covid-19. I år lär man ta igen det med råge. Q4 där man omsatte 46,9 Meuro med ett rörelseresultat om 22,2 Meuro var en fingervisning om vartåt det lutar.

Det finns förstås, till skillnad mot ifjol, en del faktorer som skapar högre osäkerhet idag. Förutom huvudägarens (Anders Ströms Veralda) försäljning av 675 000 aktier som alltid skapar viss osäkerhet med tanke på hans tidigare goda timing, kan även den kraftiga kursuppgången (270% på rullande 12 månader) vara en sådan. Det finns självklart många som har stora vinster i aktien och skulle turbulensen kring tillväxtbolag kvarstå kan det ha negativ påverkan på kursen, i synnerhet som det av ESG-skäl lär saknas naturlig institutionell köpsida. Förvisso ser man på sportbetting med blidare ögon än på casinospel men det räcker ändå inte.

En annan osäkerhetsfaktor är förstås det kraftiga kundberoendet. När amerikanska Draftkings lämnar samarbetet med Kambi i september försvinner en stor del av intäkterna i USA. Bolaget jobbar förstås för att fylla detta gap och kan mycket väl lyckas men osäkerheten kring intäktsutvecklingen från Q4 2021 in i 2022 är stor. Sedan återstår det förstås att se om Draftkings verkligen lämnar helt. Så här långt har ju SBTech, konkurrenten som man har förvärvat, inte imponerat.

Det allra värsta för Kambis del vore förstås om någon som använder sig av en annan sportboksleverantör (exempelvis Draftkings) köpte upp Kindred (ca 40% av Kambis intäkter). Tappar man en kund av den här digniteten blir det förstås förödande för aktien. Eftersom möjligheten för ett sådant scenario finns, gör ju även risken det. Vi tror dock att sannolikheten förefaller ganska låg. Dels är Kambi en premiumleverantör idag, dels är ett sådant byte inget man gör i en handvändning i en så pass stor global koncern som Kindred idag är. Amerikanska aktörer satsar därtill främst i USA i det här skedet och är nog inte särskilt intresserade av att breda sig mot Europa.

Radar man upp riskerna går det förstås inte att utelämna konkurrenssituationen. I synnerhet på den lukrativa amerikanska marknaden. Som läget är idag befinner sig Kambi i en ”sweet spot”. Dels är man en av väldigt få leverantörer, dels är antalet etablerade operatörer begränsat. Tittar vi på Europa som ligger före USA, finns det här en hel uppsjö av operatörer där de allra flesta inte har Kambis sportbook. Man bör med andra ord kalkylera med att marknadsandelen (50% i vissa stater) kommer att minska och så även lönsamheten när fler leverantörer leder till prispress. skapar prispress. Detta är dock knappast något som sker i år eller ens nästa. Dessutom lär det i viss mån vägas upp av etableringar på nya marknader (exv Sydamerika).

Trots risker ser vi alltjämt Kambi som en intressant aktie att äga. Q1 kan med lite tur bli bolagets allra bästa kvartal hittills. Förvisso har man drabbats av ett haveri som påverkade livespelen under en timme inför Superbowl vilket förstås är allvarligt och kan medföra behov av någon form av kompensation (rabatter eller liknande), men justerat för eventuella sådana borde det finnas förutsättningar för ett riktigt starkt kvartal. Hur spelmarginalen faller ut är förstås svårt för oss att sia om men det faktum att bolaget har lyft guidningen för dess övre gräns till 8,5% (8) tyder på att man ser generella möjligheter till bättre utveckling även på den fronten.

Med en förväntat stark inledning på året samt lansering av nya större kunder som Barstool och Churchill tror vi att Kambi går ett starkt år till mötes i USA. Tillkommer gör ju även övriga marknader där inte minst EM-fotboll men även OS kommer att skapa stort intresse givet att evenemangen genomförs. Tittar man på konsensusförväntningar bygger de på en omsättning kring 160 Meur och ett rörelseresultat på 58 Meur i år. Det tror vi att bolaget kan överträffa med marginal (ca 10%) även om det finns viss osäkerhet kring Q4 liksom även 2022 som ju blir det året som hamnar i blickfånget från sensommaren och framåt. Konsensus räknar med marginell tillväxt samt lönsamhetstapp som en följd av att Draftkings lämnar. Det är inte osannolikt att så blir fallet. Vi tycker dock att Penn National (med sitt varumärke Barstool) ser ut att kunna bli en värdig ersättare. Bolaget har ambition att finnas i 10 olika stater i år. Tillkommer gör även andra nya kunder och troligtvis också nya marknader.

Väljer man att räkna med oförändrat resultat för 2022 (65-70 Meur) motsvarar värderingen idag EV/EBIT på ca 20 (nettokassa på 53,5 Meur vid utgången av 2020). Ingen skriande rea men inte heller orimligt högt för ett höglönsamt bolag med dominerande ställning på en växande marknad.

Det stora antalet osäkerhetsfaktorer och tveklöst stegrade förväntningar gör att vi inte riktigt vågar lyfta in Kambi bland våra Top Pick idag. För den riskbenägne framstår den trots det som intressant då vi menar att det inte är svårt att i ett positivt scenario räkna hem kurser en hundralapp högre än dagens pris (550-560 kr). Det verkar dessutom som om vi inte är ensamma om vår positiva syn. Better Collectives vd Jesper Sögaard har (i samband med Ströms försäljning?) köpt aktier för 21 Mkr i bolaget. Att erkänt duktigt branschfolk köper är en bra signal.

Innehavsredovisning: Jacek Bielecki, Mats Ahlskog