Teladoc - Är virtuell vård här för att stanna?
Först publicerad i Stockpicker Foreign Affairs 1 (12 december 2021)
TDOC | USA | 94,01 usd | NEUTRAL
• COVID en katalysator för bolagets utveckling, men Teladoc har fortfarande mycket kvar att bevisa
• Trots att aktiekursen har halverats i år så är förväntningarna på bolaget fortfarande höga
• Lönsamheten framöver fortfarande ett stort frågetecken
Virtuella tjänster fick ett uppsving efter att coronapandemin bröt ut och länder var tvungna att stänga ner viktiga samhällsfunktioner. Marknadsvärdet för många bolag inom detta segment steg flera hundra procent i takt med att användarantalen ökade och många företag som ännu för något år sedan var obekanta för den stora majoriteten (t.ex. Zoom Video Communications eller Roku) känner nu alla till. Teladoc Health var inget undantag, utan även här rusade aktiekursen under 2020 för att sedan falla tillbaka till mer rimliga nivåer i år.
Bolaget har varit verksamt sedan år 2002 och är global marknadsledare inom virtuell vård. Företagets mission är att få människor att leva hälsosammare genom att förändra vårdupplevelsen och under det tredje kvartalet i år hade Teladoc Health närmare fyra miljoner virtuella besökare. De tillhandahåller framför allt virtuell vård inom psykologi eller medicin och motsvarigheten i Sverige är det snabbväxande bolaget KRY som i viss utsträckning erbjuder liknande tjänster.
För drygt ett år sedan gjorde Teladoc Health en storsatsning när de förvärvade bolaget Livongo för drygt 18,5 miljarder dollar. För att sätta detta i perspektiv kan man jämföra det med bolagets marknadsvärde som i skrivande stund uppgår till drygt 16 miljarder dollar. Livongo sysslar med AI-driven sjukvård, främst i form av virtuella tjänster till patienter med kroniska sjukdomar. Deras mest framgångsrika produkt innefattar fjärrövervakning av blodsockernivåer hos diabetiker, där certifierade rådgivare direkt kan se loggade värden och ge råd till användarna via en applikation.
Marknaden för virtuell vård växer med ca 25–30% i året och beräknas uppgå till närmare 500 miljarder år 2030. Det går alltså inte att argumentera emot att Teladoc Health har goda möjligheter att växa kraftigt under en lång tid framöver så länge som de lyckas hålla eller öka sina marknadsandelar. Konkurrenterna inom telemedicin är många och av varierande storlek, men de bolag som ofta lyfts fram är Amwell, OneMedical och IT-jätten Amazon. Hittills har Teladoc Health klarat konkurrensen bra och de kan förstås dra nytta av sina massiva patient- och datasystem, vilket även återspeglas i den höga organiska tillväxten under de senaste kvartalen. Nya konkurrenter kan dock dyka upp eftersom investeringarna inom denna sektor har varit höga under de senaste åren.
Enligt analytikernas och ledningens förväntningar beräknas omsättningen i år att vara totalt kring två miljarder dollar och förlusten per aktie att uppgå till ca 3,30 dollar. Bolaget har även en nettoskuld på ca 450 miljoner, vilket i viss mån begränsar möjligheterna till förvärv framöver. Eftersom det är mindre än en månad kvar av innevarande år riktar vi blicken mot 2022 och framåt för att skapa oss en uppfattning om bolagets värdering. Teladoc har själv kommunicerat att de tänker växa med ca 25–30% i året fram till år 2024 och en rimlig uppskattning för år 2022 är således att omsättningen landar kring 2,6 miljarder dollar. Det är väldigt svårt att göra några antaganden kring lönsamheten, men sett till analytikernas estimat så förväntas EBITDA att bli kring 300 miljoner dollar år 2022. Bolaget värderas då till ca 6 x försäljningen och ett EV/EBITDA-tal på drygt 50 för nästa år, men värderingen sjunker förstås snabbt ifall Teladoc lyckas hålla den tillväxttakt som de har uttalat sig om tidigare.
De som har varit negativa till aktien har argumenterat för att Teladoc Health kommer att stöta på problem när sjukvården öppnar upp igen för fysiska besök. Även om det är för tidigt att bortse från denna oro, så är den starka tillväxten under de senaste kvartalen en indikation på att åtminstone en del av de förändringar som man har sett i konsumentbeteenden under coronan är här för att stanna. Den centrala frågan som kvarstår är dock hur höga marginaler som bolaget kan ta ut av sina kunder då konkurrensen ökar? Det har nog ingen svar på än idag, men det väcker en del frågetecken när bolagets förlust för det tredje kvartalet i år var nästan dubbelt större än motsvarande kvartal ifjol. Eftersom branschen är relativt ny så är det även väldigt svårt att skapa sig en uppfattning om vad en rimlig lönsamhetsnivå är när tillväxten börjar avta och ifall affärsmodellen är tillräckligt skalbar för att bolaget ska förtjäna en premiumvärdering. Bruttomarginalen har varken stigit eller sjunkit under de senaste kvartalen, utan har legat rätt stabilt kring 68 procent.
Vi anser att Teladoc Health är berättigade till en högre värdering än flera av konkurrenterna, men bolaget är fortfarande ganska tidigt i sin utvecklingsfas och vi väljer därför att följa med aktien från sidlinjen. Värderingen har kommit ner kraftigt under den senaste tiden, så vi förhåller oss neutrala till aktien i rådande marknadsläge och fortsätter att följa med hur bolaget utvecklas.
