Telia – Ett bra defensivt val

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1951 (1 maj 2022)

TELIA | Large Cap | 40,88 kr | NEUTRAL

Det motsvarar en imponerande outperformance om nära 35% jämfört med Stockholmsbörsen (OMXSPI) som ju har tappat drygt 18%.

I osäkra tider är det stabilitet som belönas och det är just det bolaget står för. Senaste beviset var Q1-rapporten som visade en ökning av nettoomsättningen på jämförbar bas om 2,1%, jämfört med samma period i fjol, till 21 818 Mkr. Positivt var även beskedet att de operationella kostnaderna minskade med 3%, drivet av fortsatta framsteg i verksamhetstransformationen, vilket åtminstone delvis motverkade det allmänna inflationstrycket och de högre innehållskostnaderna för premiumsport. Det justerade rörelseresultatet före av- och nedskrivningar (EBITDA) var följdriktigt mer eller mindre oförändrat på 7 202 Mkr.

Tack vare en ständig förbättring av erbjudanden i form av nya teknologier och bredare aggregerat innehåll, lyckas man att kontinuerligt öka den genomsnittliga intäkten per abonnemang, vilket under perioden januari – mars ledde till ett plus på 2-3% i snitt. Särskilt viktigt i sammanhanget är premium-sportinnehållet som hjälper både bredbands- och tv-verksamheten, och fiberintäkterna växte till exempel med 13% sett över hela koncernen.

Den svenska verksamheten (39% av omsättningen) fortsatte att visa positiv tillväxt, både vad gäller tjänsteintäkterna som ökade 1,8% och EBITDA som förbättrades med 4,4%. För mobiltjänsteintäkterna kom ökningen från den positiva utvecklingen för den genomsnittliga intäkten per abonnemang, medan intäkterna från fasta tjänster ökade eftersom positiv utveckling för främst fast bredband och tv mer än väl kompenserade för en fortsatt nedgång avseende intäkterna från fast telefoni.

I Finland (16,6% av omsättningen) syntes i kvartalet uppmuntrande tecken med en stabilisering av både tjänsteintäkterna och EBITDA. På jämförbar bas minskade tjänsteintäkterna, emellertid, fortfarande med 0,3% då en ökning om 0,9% för mobila tjänsteintäkter inte fullt ut kunde kompensera för nedgången inom fasta tjänster. Vd Allison Kirkby påpekar dessutom att det finns mer att göra för en uthållig vändning under andra halvåret.

Hon upprepar samtidigt prognoserna för helåret 2022, enligt vilka både det justerade EBITDA-resultatet och tjänsteintäkterna kommer att visa en låg ensiffrig tillväxt. Bland annat ska den betydande ökningen av innehållskostnader gradvis mattas av under året. Aktuellt är fortfarande också målsättningen för perioden 2021-2023 där man siktar på en låg ensiffrig tillväxt för tjänsteintäkterna och en låg till medelhög ensiffrig tillväxt för det justerade EBITDA. Enligt ledningen ligger man något före plan med sitt effektiviseringsprogram och arbetet med att minska rörelsekostnaderna med 2 miljarder kr.

Efter den senaste tidens starka utveckling har aktien närmat sig vår riktkurs på 42 kr. På dessa nivåer uppgår värderingen till P/E-tal om ca 22,5 på nästa års förväntade vinst, samtidigt som direktavkastningen ligger runt attraktiva 5%. Styrelsen har dessutom beslutat att skifta ut likviden från försäljningen av 49% av bolagets svenska master genom ett aktieåterköpsprogram, vilket borde ge stöd till kursen framöver. Mastförsäljningen, med en nettolikvid om 5,4 miljarder kronor, väntas bli slutfört under Q2.

Trots att uppsidan till riktkursen inte försvarar en köprekommendation längre, kan det dock mycket väl vara så att Telia kommer vara en relativ outperformer även under de kommande kvartalen.