Tomra Systems - Marknadsledaren

Ytterligare ett skäl till att vi fann Envipco-aktien intressant var att konkurrenten Tomra handlades till högre värderingsmultiplar trots en avsevärt lägre försäljningstillväxt. Mot den bakgrunden fann vi det därför rimligt att även göra en närmare genomgång av marknadsledaren Tomra, vars aktie också är noterad på Oslobörsen.

Tomra Systems är en norsk marknadsledare inom automatiserad insamling och sortering av material, grundat 1972 med huvudkontor i Asker, Norge. Bolaget erbjuder lösningar som pantautomater (eng. reverse vending machines, RVM), sensorteknologi för återvinning samt sorteringssystem för livsmedelsindustrin. Tomra är verksamt i över 100 länder och har installerat mer än 110 000 system globalt, däribland över 85 000 pantautomater i 60 marknader. Företaget sysselsatte ifjol cirka 5 300 personer och redovisade en omsättning på cirka 1,3 Mdr euro.

Marknaden för återvinningsautomater och pantsystem växer kraftigt, drivet av bland annat EU:s regleringar för engångsplaster och ökad efterfrågan på effektiva insamlingslösningar. I Norden är systemen väl etablerade och återvinningsgraden för dryckesförpackningar ligger konsekvent över 90%. Nere på kontinenten är situationen dock i många fall en annan. I mogna marknader med etablerade pantsystem (t.ex. Tyskland, Schweiz, Österrike m.fl.) är återvinningsgraden för dryckesförpackningar hög medan andra länder fortfarande dras med insamlingsgrader på under 30%. 

Det finns med andra ord gott om tillväxtpotential för aktörer som Tomra, särskilt i länder där pantsystem ännu inte är fullt implementerade och återvinningsgraden är låg. Marknaden för RVM-maskiner förväntas växa snabbt och Tomra strävar efter en tvåsiffrig tillväxt inom segmentet kommande år, drivet av EU:s direktiv om engångsplaster och ökande krav på hållbarhet globalt. För Tomra ligger fokus bland annat på att etablera sig i länder som Polen, Grekland, Portugal och Spanien där pantsystem införs eller expanderas, samtidigt som man bibehåller en stark position i de nordiska länderna och i Tyskland, där systemen redan är mogna.

Tomra driver sin verksamhet genom tre affärsområden: Collection, som omfattar automatiserade pantautomater och lösningar för insamling av dryckesförpackningar (56% av intäkterna första halvåret 2025); Recycling, som erbjuder sensorbaserade sorteringssystem för plast, metall och andra återvinningsbara material (16%); samt Food, som levererar sensor- och sorteringsteknik till livsmedelsindustrin för produkter som frukt, grönsaker och nötter (26%).

Collection är med andra ord Tomras viktigaste affärsområde och bolaget har en dominerande global position med en marknadsandel på över 70%. Intäkterna inom segmentet är en kombination av systemförsäljning, serviceintäkter och avgifter för materialåteranvändning, och lönsamheten är god även om marginalerna fallit tillbaka något från toppåren (H1 2025 EBITA-marginal 11%). Food, som tillkom genom förvärv, har varit ett sorgebarn de senaste åren, men genom kostnadsbesparingar och nedskärningar har Tomra vänt utvecklingen från förlust till god lönsamhet (12%). Recycling har utvecklats något svagare i år, men har historiskt varit det mest lönsamma segmentet i Tomra.

För hela koncernen uppgick nettoomsättningen under årets första halvår till 631 Meur (623), motsvarande en tillväxt på 1%, medan EBITA-resultatet steg med 18% till 70 Meur (59). Försäljningstillväxten hittills i år har varit svagare än väntat, särskilt under andra kvartalet, drivet av fördröjningar i implementeringen av pantsystem, en svagare europeisk marknad och osäkerheter kring tullar. Lönsamheten har däremot överraskat positivt, främst tack vare högre bruttomarginaler och lägre rörelsekostnader dom en följd av tidigare kostnadsbesparingsinitiativ.

Även om Q2 var en klar besvikelse och marknaden handlade ned aktien tvåsiffrigt, råder det ingen tvekan om att tillväxtmöjligheterna kommande år är goda. Polen lanserade till exempel nyligen ett pantsystem (Deposit Return System, DRS), och kommande två kvartal väntas Grekland och Portugal göra detsamma. Med det sagt är Tomra inte längre ensamma om att erbjuda avancerade återvinningsautomater, och för att leverera på sina tvåsiffriga tillväxtmål krävs att man håller sig i framkant och inte förlorar allt för stora marknadsandelar till konkurrenter såsom Envipco.

Analytikerkåren verkar dock enade om att Q2 bara var en plump i protokollet och att tillväxten tar fart redan innevarande kvartal. Konsensusbilden för 2026 är att intäkterna överstiger 1 750 Meur (2024: 1,35) och att rörelseresultatet uppgår till 250 Meur (2024: 156). Tomra har förvisso haft en hygglig årlig omsättningstillväxt (CAGR) på närmare 8% de senaste tio åren, men man kommer inte ifrån att förväntningarna på den norska pantsystemsspecialisten är högt ställda kommande år. 

Även om de i våra ögon höga förväntningarna skulle infrias handlas Tomra till drygt 23x nästa års vinst, och av den enkla anledningen väljer åtminstone vi att ställa oss vid sidlinjen. Den som hoppas att aktien ska bli billig lär dock få vänta ett bra tag. Som lönsam marknadsledare inom en snabbt växande miljöinriktad sektor med regulatorisk medvind får man nog anta att värderingen förblir hög.