Top Picks Review. Blandad läsning i rapporten från Saab

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1848 (14 februari 2021)

Med det sagt har aktien varit en riktig besvikelse sedan vi har lyft in den bland våra Top Picks. Avkastningen är faktiskt negativ sedan dess vilket är avsevärt sämre än vad Stockholmsbörsen har presterat. Nu har förvisso 2020 varit ett ovanligt år men ser man både två och tre år bak i tiden så är utvecklingen negativ (-30%). Därför nämnde vi tidigare att det nu var upp till bevis i Q4.

Rapporten som publicerades i veckan bjöd på en blandad läsning. Positivt var bl.a. att försäljningen ökade med 18% i Q4 medan orderingången mer än dubblades jämfört med motsvarande period året innan. Kassaflödet var därtill positiv både i Q4 och sett över helåret och bedömningen är att den förblir det även i år.

Det som inte levde upp till förväntningarna var ännu en gång lönsamheten. I Q4 belastades den med nya engångskostnader något som har blivit till ett återkommande tema. Det som gjorde oss allra mest besvikna och som också är huvudanledningen till att vi nu lyfter ut aktien från våra Top Picks, är guidningen framåt. Bolaget väntar sig förvisso tillväxt i linje med sin målsättning (5%) men spår samtidigt att lönsamheten lär ligga kvar på 2020 års nivå (justerat för jämförelsestörande poster) motsvarande en marginal på 7,4%.

Det är fullt möjligt att man i detta skede inte vill hissa förväntningarna för att istället göra det längre fram. Det är dock en optimistisk tolkning och så här långt har det alltid varit fel att ta på sig optimisthatten. Känslan idag är nämligen att bolagets allra största order är tagna till för låga priser. Man har prisat in sig för att ta dem och därför bli lönsamheten inte bättre än så här. De order där lönsamheten är allra bäst är uppenbarligen mindre dito men dessvärre tycks de inte väga upp för ”realisationsförsäljningar” i övrigt. Därmed framstår också målsättningen om 10% i marginal som avlägsen och faktum är att det inte är något djärvt mål i sig. Utländska konkurrenterna uppvisar betydligt högre lönsamhet än så.

När vi tidigare rekommenderat köp av aktien har vi räknat med successiv marginalförbättring. Att 2020 föll ur ramen kan vi förstå med tanke på omständigheterna. Men när det nu ser ut som även 2021 följer samma spår, tryter tålamodet för vår del. Q4-rapporten var definitivt inte dålig men i ett läge när aktien redan har synbara ESG flöden tydligt emot sig räcker det helt enkelt inte för vår del att utfallet blev "bättre än vad man hade kunnat befara". Det faktum att 2021 dessutom riskerar att bli ytterligare ett ”väntans år” på bättre lönsamhet längre fram gör att vi kastar in handduken och låter aktien lämna Top Picks.

Innehavsredovisning: Jacek Bielecki

Var SAAB en besvikelse för vår del så hör däremot fästelementbolaget Bulten till utropstecknen. Efter en mycket stark Q3-rapport var också uppföljaren riktigt bra. Det går förstås inte säga annat när bolaget redovisar sitt allra bästa kvartal någonsin både gällande försäljning och resultat. Nettoomsättningen ökade med fantastiska 37,6% och översteg 1 miljard kronor på kvartalsbasis (1 080). Rörelseresultatet uppgick samtidigt till 92 Mkr (27) vilket motsvarar en marginal på 8,5% (3,5). Här ingick förvisso jämförelsestörande poster om 7 Mkr men även justerat för dem låg marginalen på 7,8% (5,4). Vinsten per aktie blev 2,96 kr och justerar man för posten ovan blir siffran 2,67 kr.

När vi i oktober höjde riktkursen till 95 kr räknade vi med att årets vinst skulle bli ca 8,3 kr per aktie. Den starka Q4-rapporten visar med all önskvärd tydlighet att verkligheten mycket väl kan överträffa dikten. Orderingången i Q4 var fortsatt mycket stark (ökade 41% till 1 188 Mkr) och även om bolaget flaggar för en del utmaningar ser framtiden tämligen ljus ut för tillfället.

Det som oroar främst är den nu rådande bristen på mikroprocessorer. Det i sig påverkar inte Bultens egna verksamhet i någon större omfattning men orsakar störningar i kundernas produktion vilket påverkar projekten man är involverade i. Problemen spås bestå åtminstone under första halvan av 2021 men ledningen väljer att inte kvantifiera hur eventuell påverkan slår mot bolaget. Man får därför räkna med att utvecklingen under inledningen av 2021 kanske inte blir fullt lika bra som den var i Q4.

Med det sagt känns det ändå som om det finns uppsida i våra och marknadens estimat. VD Anders Nyström framhäver i rapporten att bolaget numera har ett starkare fokus på både försäljning till nya kunder och på teknologiutveckling. Han ser även fortsatt potential i synergier med förvärvade PSM som givetvis boostade siffrorna i år och som är fullt integrerat i koncernen idag. Han menar dessutom att Bulten fortsätter att ta marknadsandelar och ser därför goda möjligheter att stärka bolagets position ytterligare under 2021.

Ovanstående gör att målsättningar som tidigare framstod som djärva (att 2024 nå försäljning om 5 miljarder med en marginal överstigande 8%) ser numera ut att vara fullt realistiska. Trots fjolårets förvärv av PSM är balansräkningen stark (nettoskulden vid utgången av 2020 låg på 458 Mkr) och det skall inte uteslutas att man slår till med något eller några förvärv om sådana möjligheter uppstår. Det gör att vi väljer att låta aktien vara kvar band våra Top Picks trots uppnådd riktkurs. På 12-månaders sikt är vi nämligen inte främmande för kurser uppåt 120 kr vilket innebär att uppsidan alltjämt ter sig lockande.