Truecaller – vågar man utmana blankarna?

Efter enastående stark inledning på året då Truecallers aktie stundtals uppvisade den allra bästa kursutvecklingen (nära +70%) har luften helt gått ur den. Jämför man med kursen som gällde kring senaste årsskifte uppvisar aktien faktiskt nedgång om nära 15% och då skall man också veta att bolaget har återköpt en hel del aktier under året. I nuläget äger man nämligen 5,7 miljoner aktier vilket räcker för en placing bland de 10 största ägarna.

Truecaller som erbjuder en global plattformen för att verifiera kontakter och blockera oönskad kommunikation. har länge omgärdats av tveksamhet kring bolagets regelefterlevnad och då i synnerhet gällande den europeiska GDPR-lagstiftningen. Redan under 2022 och 2023 lämnade en individ (samma person som sannolikt har legat bakom informationen i en rad uppmärksammade blankarrapporter) in klagomål till Integritetskyddsmyndigheten och hävdade att bolaget bryter mot gällande GDPR regler. I år inleddes därför en granskning hos den svenska Integritetskyddsmyndigheten (IMY) vars slutsats publicerades häromveckan och friade Truecaller frän anklagelserna.

Att man nu kan avföra den typen av risker ser vi som tydligt positivt. Aktien tog också ett skutt uppåt samma dag som beskedet kom men har därefter återigen fallit tillbaka. Någon tydlig blankningsminskning har vi heller inte sett vilket förefaller något märkligt då GDRP-anklagelserna utgjorde grundbulten i de blankarrapporter som tidigare presenterats. Uppenbarligen finns det även annat som skeptikerna ser framför sig.

Den allra mest uppenbara utmaningen i dagsläget är den kraftigt stärkta kronan i förhållande till den indiska rupien samt amerikanska dollarn. Även om bolagets huvudmarknad är Indien följt av andra tillväxtmarknader i främst Afrika, Mellanöstern och Sydamerika så är man att betrakta som ett svenskt bolag och redovisar därmed i svenska kronor. Därför har tillväxtsiffrorna också pressats i år. Under det första halvåret ökade omsättningen med 12% till 993 Mkr varav blott 9% i Q2. Inte så värst mycket för att vara ett utpräglat tillväxtbolag. I lokala valutor motsvarar det däremot ökningar om 20 respektive 21% (Q2).

Tittar vi längre ned i resultaträkningen noterar vi att bruttomarginalen under årets inledande halvår har stigit till 77,3% (75,5) vilket naturligtvis är positivt. EBITDA-marginalen sjönk trots det till 32,4% (35,7) vilket dock berodde på att kostnader för incitamentsprogram belastade resultatet med 56,4 Mkr (20,7). Hade man justerat för dessa hade EBITDA-marginalen stärkts nära tre procentenheter till 41,3% (38,4). Rörelseresultatet (EBIT) summerades under det första halvåret till 290,6 Mkr (289,6) vilket innebar en försämrad vinstmarginal till 29,3% (32,8) och allra längst ned i resultaträkningen minskade vinsten per aktie till 0,64 kr (0,74) som en följd av dels något högre skattesats dels lägre finansiella intäkter i spåren av negativa valutarörelser.

Att nettovinsten fallit var troligtvis den främsta anledningen till att halvårsrapporten togs emot negativt av marknaden. Tillväxtbolag som redovisar minskad tillväxt och fallande vinst straffas oftast hårt och så blev verkligen fallet här även om stora delar av svagheten såsom valutautveckling ligger bortom bolagets kontroll. Den negativa effekten uppstår i stort sett enbart vid omräkningen till svenska kronor som ju är redovisningsvalutan. Att kronan stärkts kraftigt i år kan heller inte ha kommit som en överraskning för någon kan tyckas.

Det som bolaget kan kontrollera gör man däremot bra. Antalet månatligen aktiva användare har ökat med 15% till 427 miljoner där ökningen enbart i Q2 uppgick till 15 miljoner. Utvecklingen ser ut att ha fortsatt även i Q3 för i början på augusti meddelade man att antalet månatliga aktiva användare i MEA-regionen (Mellanöstern och Afrika) har nått 100 miljoner där motsvarande siffra vid utgången av Q2 var 86 miljoner. I en del av dessa länder (de största är Egypten, Nigeria, Sydafrika, Kenya, Algeriet, Ghana och Jordanien) används Truecallers applikation på 20-45 % uppkopplade smartphones. Det om något torde innebära att man erbjuder en eftertraktad tjänst.

Bolaget passerade bl.a. 3 miljoner betalande prenumeranter där intäkterna från konsumentabonnemang ökade med 48%. Även Truecaller för Business har fortsatt växa starkt (53%) medan annonsintäkterna som står för merparten av intjäningen (67% under årets första halvår) ökade med 11%. Samtliga procentsatser ovan gäller dock lokalvaluta. Omräknat till kronor blev utfallen sämre men det kan ändå vara värt att känna till hur den underliggande operativa utvecklingen fortlöper. Hur valutorna utvecklas är nämligen notoriskt svårt att förutspå.

När vi tittade på Truecaller senast för mer eller mindre exakt ett år sedan (Newsletter 2128, kurs 37,5 kr) räknade vi med att årets försäljning skulle landa omkring 2 200 Mkr med ett EBITDA-resultat omkring 850 Mkr. Såsom valutautvecklingen har varit i år är risken påfallande hög att våra antaganden visar sig ha varit för höga när året så småningom summeras. Grovt förenklat kan man nog rakt av skjuta fram prognosen till nästa år vilket i sig kommer innebära att aktien i det här skedet handlat till framåtblickande EV/EBIT multipel om 18x om man tar hänsyn till bolagets nettokassa om närmare 1 Mdr kr. Det är definitivt inte orimligt för ett lönsamt och växande och därtill globalt techbolag.

Den höga andelen blankning (8,4% idag mot 6,8% för ett år sedan) gör dock att vi inte vågar placera aktien bland våra Top Picks den här gången heller. Med det sagt tycker vi ändå att nedgången har skapat ett intressant läge för den mer spekulative investeraren inte minst nu när GDPR-problematiken har avlägsnats. Bolaget växer antalet användare, ökar sina intäkter inom samtliga verksamhetsområden, är rejält lönsamma och har därtill stark balansräkning. Vad mer skall man egentligen begära? Förvisso möter man i det här skedet en rejäl motvind i form av negativa valutaeffekter men det tycks dagens värdering redan ha tagit höjd på. Vårt spekulativa köpråd kvarstår. På 12 månaders sikt är vi inte främmande för kurser uppåt 58-60 kr.

Innehavsredovisning: Jacek Bielecki