Upstart Holdings - Ett snabbväxande Fintech-bolag
Först publicerad i Stockpicker Foreign Affairs 1 (12 december 2021)
UPST | USA | 160,75 USD | NEUTRAL
• Tillväxtbolag med en skalbar produkt och högt uppskruvade förväntningar
• Stor del av intäkterna från en och samma partner höjer risknivån
• Fortfarande oprövad produkt under sämre konjunkturer
Upstart Holdings grundades år 2012 och listades så sent som för ca ett år sedan på den amerikanska börsen. Aktien har gått urstarkt sedan dess och står nu i ca 190 dollar, vilket är drygt sex gånger högre än vad den gjorde för ett år sedan. Trots den starka utvecklingen så har aktien fallit tillbaka kraftigt från toppen på drygt 390 dollar i mitten av oktober.
Fintech bolaget Upstart Holdings kärnverksamhet består av en AI-modelldriven lösning för att fastställa kreditvärdigheten hos konsumenter. Denna lösning används sedan av bank och kreditinstitut för att bättre kunna bedöma betalningsförmågan hos en kund vid exempelvis utlåning. Bolaget hade vid börsintroduktionen avtal med 9 banker och kreditinstitut, men den siffran har växt under året och uppgår i skrivande stund till ca 30.
Vid kreditbedömningen av konsumenter beaktar Upstart Holdings lösning ca 1600 olika punkter. Utöver mer traditionella parametrar som inkomst och belåning, så beaktas t.ex. vilket universitet man har gått på, arbetshistorik och eventuella inköp som gjorts nyligen. Uppgifterna paketeras sedan ihop och är tillgängliga via ett API-gränssnitt för banker och kreditinstitut som har ingått avtal med Upstart Holdings. Om man ska tro bolagets egen utsaga så har den AI-drivna kreditbedömningslösningen lett till att deras partners kan ge ut fler lån, utan att kreditförlusterna har ökat. Små lånebelopp på under 50 000 dollar (med korta löptider på några år) kan även godkännas automatiskt på basen av Upstart Holdings kreditvärdighetskontroll, vilket underlättar för partners vid utlåning.
För närvarande är ett av de mest använda kreditvärdighetsverktygen i Amerika FICO (Fair Isaac Corporation). Många av Upstart Holdings partners använder sig av både FICO och Upstarts kreditbedömningsverktyg vid utlåning, men det finns även några enstaka partners som har valt att slopa FICO:s lösning för att endast förlita sig på Upstart Holdings kreditbedömning. Detta är förstås ett bevis på att företagets produkt fungerar och ifall man lyckas bevisa att lösningen är överlägsen FICO:s, så kommer förmodligen både företaget och aktien att utvecklas väl framöver.
Upstart Holdings intäkter består främst av avgifter som de debiterar av sina partners. Hit hör bl.a. avgifter för upprätthållande av plattformen samt provision- och serviceintäkter. Bolaget kan alltså på inget sätt jämföras med en traditionell bank eftersom kreditrisken helt ligger på företagets partners. Snarare handlar det om att förse partners med insamlade data för att de ska kunna göra ett så pass bra kreditbeslut som möjligt. Affärsmodellen påminner mer om t.ex. Bisnode (tillhör numera dun & bradstreet) eller det finska börslistade företaget Enento Group (tidigare Asiakastieto Group), där man som kund kan ta del av t.ex. konsumenters kredituppgifter mot betalning.
Bolaget har växt kraftigt i år och har gått från att ha en omsättning på 120 miljoner dollar i Q1 till att omsätta närmare 230 miljoner dollar i det tredje kvartalet. Bolagets egen guidning är att intäkterna för det fjärde kvartalet kommer att uppgå till ca 260 miljoner dollar, vilket resulterar i en omsättning för innevarande år på ca 800 miljoner dollar. Analytikernas förväntningar inför kommande år är rätt varierande, men ett rimligt antagande sett till konsensusestimaten är att omsättningen under 2022 uppgår till ca 1,1 miljarder dollar och år 2023 till ca 1,4 miljarder dollar. Estimaten känns vid en snabb anblick förvånansvärt låga i förhållande till den explosionsartade omsättningstillväxten som bolaget har uppvisat i år.
Upstart Holdings är redan idag vinstdrivande och så länge som det fjärde kvartalet inte innehåller några stora överraskningar så borde EBIT landa kring 115 miljoner dollar, vilket resulterar i en EBIT-marginal på drygt 14%. För nästa år förväntas vinsten före skatt att uppgå till ca 140 miljoner dollar, vilket ger ett EV/EBIT-tal på drygt 100. Förväntningarna på bolaget känns med andra ord rätt uppskruvade och allt annat vore i och för sig konstigt med tanke på årets utveckling.
Det råder ingen tvekan om att ett bolag som Upstart Holding förtjänar en hög värdering, men trots att man har gjort avtal med flera banker och kreditinstitut under det senaste året så är över hälften av intäkterna fortsättningsvis från en och samma partner. I takt med att bolaget signerar nya partneravtal så blir förstås diversifieringen bättre, men i dagsläget kan man inte bortse ifrån att det är en stor risk att vara så beroende av en partner. En svagare konjunktur skulle förmodligen även ha en negativ inverkan på bolagets verksamhet, eftersom man inte vet hur bra Upstart Holdings lösning fungerar i ett sådant marknadsläge och kreditinstituten kan bli mer varsamma i sin utlåning. Vi väljer i dagsläget att förhålla oss neutralt till aktien, men fortsätter med nöje att följa med bolagets utveckling.
