VBG Group – Back to normal

Senast det begav sig var i slutet av 2023, närmare bestämt i november och då försvann aktien redan i februari 2024 efter att ha passerat dåvarande riktkursen på 265 kr. Tyvärr har det i efterhand verkligen visat sig att vi genom att ta hem ”vinsten” då missade en betydligt kraftigare uppgång.

VBG som aldrig tidigare har varit någon egentlig ”modeaktie” blev under våren och sommaren 2024 nämligen helt plötsligt ”superhet” både i tidningar, poddar och på sociala medier och för en gångs skull en aktie som precis alla ville ha. Efter ytterligare ett par bra kvartal där inte minst fjolårets Q1 stod ut som extremt starkt och bolagets bästa någonsin passerade aktien nämligen både 300 kr och 400 kr innan den toppade kring 510 kr i juli i fjol.

Säg dock den lycka som varar när förväntningarna stiger alltför snabbt och mycket och när värderingen hamnar på nivåer som bolaget sällan eller aldrig tidigare har varit i närheten av. När Q2-rapporten presenterades, även det i juli ifjol, påbörjade aktien istället en lika spektakulär nedgång när aktien först föll med 17,3% på rapportdagen och har därefter till dags dato tvingats ge ifrån sig ytterligare mer än 150 kr till nuvarande kurs om cirka 265–270 kr.

Nedgången beror framförallt på en mer normal ekonomisk utveckling i Q2 ifjol och en ytterligare försvagad utveckling under andra halvan av fjolåret. Därtill har Donald Trumps tulldebacle ställt till det rejält under det första dryga kvartalet i år.

Q4 som är det senast rapporterade kvartalet påminde dock i mångt och mycket om Q3 där tillväxten försvagades och resultatet sjönk. Omsättningen minskade i perioden till 1 276,6 Mkr (1 449,9), vilket var 12% lägre än i jämförelsekvartalet. Marknadsförutsättningarna har enligt bolaget förändrats och efterfrågan minskat framförallt i Nordamerika men även i Europa. Nedgången i omsättningen i kvartalet kan jämföras med den på helåret som sjönk 2,8% till 5 579 Mkr (5 740). Av företagets divisioner var den organiska tillväxten i kvartalet -11,3% inom Truck & Trailer Equipment och -20,2% inom Mobile Thermal Solutions, medan Ringfeder Power Transmission ökade med 7,6 %.

Svaga försäljningsvolymer till trots har lönsamheten klarat sig bra till följd av effektivitetsförbättringar och god kostnadskontroll. Rörelseresultatet före immateriella avskrivningar (EBITA) blev i kvartalet 195 Mkr (218) med en marginal på 15,2% (15,0). Resultatet påverkades då positivt av en realisationsvinst om 9,8 Mkr från en försäljning av en distributions- och lagerfastighet i Danmark som gav positiv påverkan på Truck & Trailer Equipments rörelsemarginal under perioden som därmed blev 22,5% (20,8). Samma marginal för Mobile Thermal Solutions försämrades till 9,9% (13,7) medan Ringfeder Power Transmissions förbättrades till 20,0% (13,0). Mobile Thermal Solutions resultat påverkades då negativt av cirka 3 Mkr i kostnader från förvärvet av Italytec Imex Indústria e Comércio Ltda., som slutfördes efter balansdagen. Koncernens räntebärande nettolåneskuld uppgick vid periodens slut till 428,6 Mkr.

Som vi ser på saken har VBG gått från att vara för lågt värderat under 2023 för att under 2024 successivt bli en alldeles på tok för dyr aktie, och efter att man därefter ha tappat flera hundra kronor har man nu återigen blivit en mer normalt värderad aktie. Ja man skulle nog även kunna säga att aktien faktiskt återigen ser riktigt billig ut. Företaget är ett riktigt kvalitetsbolag med god pricingpower, bra ledning och som helhet är man också balanserad över flera marknader och geografier, vilket gör att man är mindre känsligt för större störningar.

Värderingen är som sagt också numera tillbaka på ganska attraktiva multiplar. På fjolårets vinst per aktie och en kurs kring 265–270 kr är det tillbakablickande p/e-talet cirka 11–12 och med en liknande vinst eller något lägre under 2025 är detta även det prognostiserade p/e-talet för i år. För 2026 är p/e-talet på vår prognos kring 10–11 eller däromkring. Det kan jämföras med den historiska värderingen som snarare är en multipel i snitt uppåt 15.

En potentiell trigger för aktien är nya kompletterande förvärv, vilka tenderar att komma med relativt jämna mellanrum och den starka balansräkningen med en låg nettoskuld gör att dylika förvärv inte är ett problem. Ett förvärv har redan kommit i år då man genom divisionen Truck & Trailer Equipment har förvärvat och tillträtt samtliga aktier i det svenska bolaget Ledson Lights med ett trettiotal anställda och 100 Mkr i omsättning.

Ett krux är att man i kommande kvartal och då inte minst när det gäller Q1 i år (samma kvartal ifjol var bolagets bästa någonsin) möter mycket tuffa jämförelsesiffror. Vi väljer ändå att rekommendera Köp på aktien och hoppas att man redan i Q1 kan se förbättringar i tillväxten jämfört med Q4. En riktkurs sätter vi i nuläget till 340–350 kr. Att bolaget är världsledande i sina respektive nischer gör att man är mindre känsliga än många andra avseende problem med tullar. Nordamerika är dock VBG:s största marknad med en andel av omsättningen kring 55%.

Källa: Infront

Innehavsredovisning: Jan Axelsson