VBG - Vi kopplar loss
Industrikoncernen VBG har varit en återkommande kandidat på vår Top Picks-lista sedan aktietidningen Stockpicker Newsletter lanserades för närmare 30 år sedan. Värderingen har oftast varit låg i förhållande till den stabila och gradvis stigande försäljningen och vinsten, vilket gjort att aktien ofta framstått som attraktiv för oss. Så även när det senast begav sig (Newsletter 2159, kurs 263 kr)
VBG, vars huvudägare är Herman Kreftings Stiftelse för Allergi & Astmaforskning, har aldrig fått särskilt mycket uppmärksamhet av aktiemarknaden. Det är i sig inte särskilt märkligt, eftersom kopplingsutrustning, klimatsystem och navkopplingar knappast hör till de mest spännande segmenten på börsen.
En kort period ifjol började marknaden dock intressera sig för VBG och aktien blev snabbt en av de största vinnarna på Stockholmsbörsen. Allt gick nämligen bolagets väg och marknaden var snabb med att driva upp vinstförväntningarna, vilket fick aktien att passera 500 kr sommaren 2024. Efter några bakslag föll kursen tillbaka till mer rimliga nivåer, och i april i år valde vi därför att återigen rekommendera köp av VBG.
Utvecklingen därefter har varit positiv, dels tack vare att Donald Trumps tullbråk lugnat sig något, dels genom att Vänersborgsbolaget levererade en betryggande Q2-rapport den 17 juli. Det var den första kvartalsrapporten på över ett år som marknaden tog emot positivt.
Under Q2 föll förvisso omsättningen med 9% till 1 362 Mkr (1 494), men rensat för förvärv och valutakursförändringar var minskningen 5%. Rörelsemarginalen uppgick till 13,1% i kvartalet, jämfört med 14,5% under motsvarande kvartal ifjol, där försvagningen till stor del förklaras av lägre försäljningsvolymer.
Efter de höga volymerna de senaste åren har en tydlig återgång till mer normala nivåer skett, vilket lett till ett lägre kapacitetsutnyttjande. Q2 var dock ett steg i rätt riktning från Q1, vilket var tillräckligt för att marknaden skulle vara tillfreds med rapporten.
Mot slutet av kvartalet noterades dessutom en gradvis normalisering av volymerna till nivåer jämförbara med samma period föregående år, enligt VD Anders Erkén. Det låter lovande inför årets andra halva även om VBG tyvärr inte har till vana att redovisa några siffror beträffande orderstocken.
Utöver normaliserade försäljningsvolymer genomförde VBG två mindre förvärv under Q2, vilka förväntas bidra positivt framöver. I april förvärvades svenska Ledson Lights och i juli tyska M.A.T. Malmedie Antriebstechnik. Fordonsbelysningsspecialisten Ledson Lights förvärvades för ca 40 Mkr på kassa-skuldfri basis (plus en tillägsköpeskilling om max 60 Mkr) och omsätter runt 100 Mkr. Prislappen för M.A.T. Malmedie Antriebstechnik, den tyska tillverkaren av mekanisk kopplingsteknologi för industriella applikationer, uppgick till 175 Mkr med en potentiell tillägsköpeskilling om max 115 Mkr. Det tyska nischbolaget grundades år 1873 och omsätter cirka 165 Mkr.
VBG har nu visat negativ omsättningstillväxt, räknat på årsbasis, fyra kvartal i rad. Med hänsyn till ledningens ord, förvärven och att jämförelsetalen blir allt lättare borde denna trend få ett slut redan innevarande kvartal. Det mesta talar ändå för att årets nettoomsättning inte riktigt når upp till fjolårets 5 578 Mkr, och vår kvalificerade bedömning är att vinsten landar på drygt 20 kr (23,5). P/E-talet landar då på cirka 16x, vilket till följd av en kroniskt låg värdering är en bra bit över snittvärderingen den senaste tioårsperioden.
Vi väljer därför att nu ”ta hem vinsten” i VBG. För att aktien ska erbjuda tillräcklig kortsiktig uppsida krävs antingen att bolaget överträffar våra förväntningar eller att marknaden börjar värdera VBG högre än tidigare genom att tilldela aktien en mer generös multipel. Det senare finns det enligt oss goda skäl för, vilket gör att vi på längre sikt fortsatt ser VBG som ett attraktivt alternativ.
