Verisure – Tecknalarmet ljuder
Det har gått drygt 20 år sedan den nu avlidne finansmannen Melker Schörling tog det djärva beslutet att stycka upp Securitas i fyra delar. Avknoppningarna blev Securitas Systems (senare Niscayah), kontanthanteringsbolaget Loomis och Securitas Direct – där det sistnämnda sedermera fick namnet Verisure och nu alltså är på väg att göra comeback på Stockholmsbörsen. Att intresset är stort inför noteringen är inte särskilt märkvärdigt. Det handlar om den största börsintroduktionen sedan Volvo Cars, och det är lätt att dra paralleller till andra lyckade Securitas-avknoppningar såsom låsjätten Assa Abloy 1994 och vårdbolaget Attendo år 2000.
Verisure planerar att ta in 3,1 Mdr euro, motsvarande cirka 34 Mdr kr. Kapitalet ska främst användas för att stärka balansräkningen och för att finansiera köpet av ADT México. I dag härstammar omkring 10% av intäkterna från Latinamerika och bolaget har tydligt markerat att regionen är en viktig tillväxtmotor framåt.
Bolaget säljer uppkopplade larmsystem till hushåll och företag, där produkterna omfattar allt från kameraövervakning och smarta lås till rökskydd, stötsensorer och rökbarriärer. Den stora styrkan ligger i affärsmodellen: kunderna betalar en månatlig avgift för trygghet och säkerhet, vilket ger Verisure återkommande intäkter med hög förutsägbarhet. Vid larm aktiveras bolagets larmcentral som vid behov skickar ut väktare eller kontaktar polis och brandkår. Denna modell har visat sig mycket stabil – hela 90% av intäkterna kommer från tjänster och kunderna stannar i genomsnitt i 15 år. Det årliga kundtappet (churn) uppgår till endast 7,4%.
I dag har Verisure över 5,8 miljoner kunder i 17 länder i Europa och Latinamerika och är marknadsledande i 13 av dessa. Konkurrensen är visserligen hård, med aktörer som Sector Alarm och Prosegur, men bolaget har en tydlig förstaplats på de flesta marknader. Idag är koncernen cirka fem gånger större än sin närmaste konkurrent, vilket ger resurser att investera i produktutveckling, marknadsföring och kundanskaffning på en helt annan nivå och kan betraktas som en stordriftsfördel.
Omsättningen under de första sex månaderna i år steg med nästan 10% till 1,85 Mdr euro, med en rörelsemarginal på 25%. De återkommande årliga intäkterna uppgick vid halvårsskiftet till 3,27 Mdr euro. EBIT-marginalen var cirka 25% och även om detta är justerat för jämförelsestörande poster, pekar utvecklingen tydligt mot den långsiktiga målsättningen på 30% rörelsemarginal. Tillväxtmålet är att öka de återkommande intäkterna med 10% per år.
Lönsamheten är alltså hög, även om kassaflödet vid en första anblick inte ser vidare starkt ut. Det förklaras till stor del av bolagets tillväxtmodell där mycket av kassaflödet återinvesteras i säljaktiviteter för att locka nya kunder samt i räntebetalningar. Skuldsättningen har nämligen varit i det högre laget med en nettoskuld på närmare 5 gånger EBITDA. I samband med börsintroduktionen och kapitalinjektionen på cirka 3,1 Mdr euro bantas nettoskulden dock ned till cirka 3,0x EBITDA, med en målsättning på 2,50 – 2,75x mot slutet av 2026. Inte heller det är en låg skuldsättning, men överkomlig med tanke på affärsmodellens stabilitet.
Ägarbilden domineras av det amerikanska riskkapitalbolaget Hellman & Friedman (60%), tillsammans med Eiffel (22), Alba Investments (8) och Securholds (5). Huvudägaren kommer inte att sälja några större poster i samband med noteringen, utan begränsar sig till en övertilldelningsoption. Dessutom gäller lock-up på 180 dagar för huvudägaren och ett helt år för ledande befattningshavare. Bland ankarinvesterarna i IPO:n återfinns tunga namn som Swedbank Robur, Alecta och AMF.
Aktien väntas börja handlas den 8 oktober och priset i erbjudandet ligger i intervallet 12,25 – 13,50 euro. För allmänheten pågår teckningsperioden mellan 30 september och 6 oktober, medan institutionella investerare kan teckna till och med den 7 oktober. Den totala värderingen hamnar därmed på cirka 12,9 – 13,9 Mdr euro, motsvarande 142 – 153 Mdr kr.
Att värderingen ser hög ut är svårt att komma ifrån. Ett pris i mitten av intervallet motsvarar ett börsvärde på runt 13,4 Mdr euro och plussar man till nettoskulden blir företagsvärdet över 18 Mdr euro. Bakåtblickande handlas Verisure då till cirka 11x EV/EBITDA och 21x EV/EBIT (just.). Det är inte lågt, men givet den höga förutsägbarheten i intäkterna, den låga churnen och tillväxtmöjligheterna finns det goda möjligheter att växa in i värderingen.
USA används gärna som exempel där nästan vart fjärde hushåll har installerade hemlarmsystem. Motsvarande penetrationsgrad i Europa, lite beroende på vilka källor man väljer att använda sig av, ligger på omkring 5% och i Latinamerika förväntas antalet professionella alarmsystem öka snabbast framgent.
Med andra ord har Verisure en välbalanserad portfölj med allt från mogna marknader (Norden m.fl.) till länder där tillväxtpotentialen är hög kommande decennium. Att börsnotera ett SaaS-bolag inom säkerhet känns på många sätt rätt i tiden. Inte minst lär investerarna gilla den höga förutsägbarheten tack vare en hög grad återkommande intäkter.
Sammantaget anser vi att tillväxtmöjligheterna, marknadsledarskapet, intäktsmodellen och branschen trumfar den förhållandevis höga värderingen. Affärsförslag blir därav att teckna aktier i Verisures börsintroduktion även om vi inte har någon tydlig åsikt vart aktien ska ta vägen på längre sikt.
