Vi höjer riktkursen och ställer oss på köpsidan i denna aktie

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1847 (10 februari 2021)

SVED B | Small Cap | 37,6 kr | KÖP

Avkastningen blev också riktigt bra för att vara en såpass kort tid då aktien under samma tid hann avkasta omkring 23%.

Därefter fortsatte också kursen upp ytterligare 10% innan det var dags för bokslutsrapporten som presenterades någon vecka in i februari. Där tog det dock av någon anledning stopp för kursrusningen och istället föll aktien med 7% på rapportdagen, vilket förde ner aktien till ungefär samma nivå som då den lämnade Top Picks, och sedan dess har aktien tappat ytterligare några procent.   

Även om aktiekursen fortfarande är relativt i nivå med vår tidigare riktkurs har vi svårt att förklara nedgången i aktien på rapporten, annat än med vinsthemtagningar. Rapporten var nämligen i stora drag bättre än vi hade räknat med och vi var också ganska försiktiga med riktkursen sist det begav sig.

Nettoomsättningen steg i kvartalet med 15,3% till 185,1 Mkr (160,5), vilket var omkring 10% bättre än väntat av oss, och tydligt bättre än tidigare kvartal 2020 där tillväxten varierade mellan cirka 2–5%. Visserligen påverkades omsättningen positivt med 4% av förvärvet av danska Cassøe som ingick under den sista månaden av kvartalet, men även justerat för detta var tillväxten högre än väntat. Samtliga marknader utvecklades under perioden positivt med en ökning i Sverige med 10% och 34% i Finland, samt en återhämtning i Norge där försäljningen steg med 1%. I Danmark omsatte Cassøe 6,2 Mkr under sin första månad i bolaget. För helåret blev nettoomsättningen 649,4 Mkr (609,0), en ökning med 6,6%.  

Även resultatutvecklingen var bättre än väntat i kvartalet, åtminstone justerat för engångsposter. Rörelseresultatet i Q4 blev 15,1 Mkr (15,3), men skulle justerat för förvärvs- och omstruktureringskostnader från köpet av Cassøe (4,9 Mkr) samt avskrivningar (dvs Ebita) ha varit 20,4 Mkr (16,1). Justerat var resultatförbättringen därmed 27% och innebar en rörelsemarginal på 11,0% (10,0), vilket inte borde göra någon besviken, speciellt som inga statliga stöd erhölls i kvartalet.

På helåret blev rörelseresultatet 66,2 Mkr (56,2), vilket efter skatt och finansnetto gav en vinst per aktie 2,27 kr (1,97). Justerat för jämförelsestörande poster och avskrivningar skulle Ebita istället ha varit 78,2 Mkr (58,1) och marginalen 12,0% (9,5) och därmed skulle snarare vinsten per aktie egentligen ha hamnat kring cirka 2,75 kr. Danska Cassøe gjorde ett ebita-resultat under årets sista månad på 1,2 Mkr, vilket gav en marginal kring väldigt lovande 19,4%, om än bara under en månadsperiod. Ett starkt kassaflöde under året gjorde att nettoskulden trots förvärv minskade till 187,8 Mkr (198,3).

Vi har som sagt lite svårt att förstå den negativa kursreaktionen på rapporten och tycker nog snarare att det ser ut som att Svedbergs har en fortsatt skaplig uppsida. Nybyggnationen i Sverige förbättras och Svedbergs har förutom konsumentmarknaden även avtal om att leverera badrumsinredning till samarbeten med Bonava och NCC. Tillväxten bör därför inte vara något problem särskilt som Cassøe kommer att ingå hela året i år jämfört med bara en månad i fjol. Den åtminstone till synes (under en månad) mycket goda lönsamheten i Cassøe kommer som det ser ut också att bidra till att pressa upp lönsamheten ytterligare, även om vi inte räknar med att målet med en ebita på 15% kommer att nås inom kort.

Värdering är knappast heller utmanande beaktat den relativt höga lönsamheten. P/e-talet på vår prognos i år och nästa år är inte högre än cirka 11-12 respektive 10–11, vilket är tämligen långt under det historiska snittet. En utdelning på 1,25 kr per aktie är föreslagen till vårens bolagsstämma, motsvarande en direktavkastning kring 3,3%. Någon raket blir knappast Svedbergs men som en så kallad ”gubbaktie” är den inte alls fel. Ett flertal insynspersoner köpte också aktier i slutet av fjolåret.

Vi höjer riktkursen till 45 kr (38) och ställer oss åter på köpsidan.