Viva Wine – Ett fynd på hyllan?

Förvärvet slutfördes, och konsoliderades in i gruppens räkenskaper, den 23 maj, vilket innebär att Q2-resultaten som presenterades i veckan var de första där Delta Wine delvis ingår. Rapporten var förhållandevis stabil, då det sedan tidigare var känt att utvecklingen på de nordiska monopolmarknaderna under Q2 var svag trots en positiv påskeffekt.

Nettoomsättningen ökade med 20% till 1 339 Mkr under årets Q2 (1 114), men var i stort sett oförändrad från året innan ifall man exkluderar Delta Wine. EBITA-marginalen försvagades i sin tur med över två procentenheter jämfört med ifjol till 7,5% (9,6). Bakom den lägre lönsamheten ligger främst Delta Wines lägre bruttomarginal (plus 9 Mkr i kostnader kopplade till förvärvet) samt ökade kostnader hänförligt till investeringar i personal och marknadsföring vilket ledningen flaggat för tidigare. Beträffande rörelsekostnaderna så är ledningens prognos fortsatt att de ska vara ungefär på samma nivå i relation till försäljningen som år 2023.

Trots en utmanande marknad har Viva Wine de senaste åren varit väldigt duktiga på att knipa marknadsandelar i Norden. I Norge och Finland fortsatte denna trend under Q2, men i Sverige minskade faktiskt vinkoncernens andel av monopolmarknaden. Det här berodde enligt ledningen dock på att jämförelsetalen från ifjol var något dopade till följd av de logistikproblem som drabbade en del konkurrenter kring påsk efter en IT-attack.

Viva Wines konsumentaffär, det vill säga försäljningen till europeiska marknader genom e-handel, fortsätter tyvärr att ha det motigt. Som om inte marknaden har varit svår nog, dras den svenska vinkoncernen nu dessutom med valutamotvind. Försäljningen föll därmed till 166 Mkr i Q2 2025 (173) även om den organiska tillväxten faktiskt var svagt positiv. Lönsamheten var svag till följd av lägre bruttomarginal och ökade investeringar i kundanskaffning. Efter förvärvet av Delta Wines börjar konsumentdelen bli en försvinnande låg del av totalen (12% av intäkterna i Q2), men det är ändå glädjande att den organiska tillväxten var svagt positiv för andra kvartalet i rad.

Vi har alltid gillat Viva Wine Groups stabila nordisk affär, som ger ett förutsägbart kassaflöde vilket kan användas till kompletterande förvärv och utdelningar. I första hand hade vi kanske trott att bolagsköpen skulle vara inom B2C-segmentet, där det finns bättre möjligheter till tillväxt och en högre lönsamhet, men den svenska vinkoncernen valde nu i stället att fokusera på B2B-segmentet. Det kan mycket väl vara rätt val – Viva Wine har trots allt knipit marknadsandelar på den nordiska monopolmarknaden de senaste åren samtidigt som e-handeln har haft en väldigt svag utveckling.

Viva Wine Group har tidigare uttryckt att deras tillväxtmål för B2B-försäljningen i Norden är minst 4% på medellång sikt och i konferenssamtalet i torsdags svarade VD Sallnäs att detta är en nivå som gäller även efter förvärvet av Delta Wines. Målsättningen för eCom-affären är en tillväxt om 10–15% årligen på medellång sikt, men det känns avlägset med tanke på konsumentsentimentet idag och utvecklingen på senare år.

Eftersom nettoskulden har skruvats upp en del efter förvärvet av Delta Wine, lär det heller inte bli några stora företagsköp inom kort. Viva Wine Groups nettoskuld uppgår nu till 1 539 Mkr, motsvarande 4,1x EBITDA de senaste 12 månaderna. Inkluderas EBITDA-bidraget från Delta Wine för hela det senaste året är motsvarande multipel dock 3,0x, vilket känns fullt överkomligt för en stabil affär med ett starkt kassaflöde. 

Lyfter vi blicken mot 2026, det vill säga det första helåret där Delta Wine ingår, skissar vi på att omsättningen letar sig över 6,5 Mdr kr samt en liknande rörelsemarginal som i det senaste kvartalet (7,5%). Det ger en EV/EBITA-multipel på runt 10x utan hänsyn till cash buildup.    

Det är tillräckligt attraktivt för att vi i det här läget inte ska ändra vare sig vår rekommendation eller riktkurs (50 kr).