Volvo – Fortsatt rabattvärdering
Volvos Q2-rapport var i stort sett i linje med våra och marknadens förväntningar med något högre försäljning och rörelseresultat men med svagare orderingång för lastvagnar.
Koncernens underliggande rörelseresultatet uppgick till 13 484 Mkr och det var marginellt bättre än konsensusförväntan på 13 366 Mkr. Den justerade rörelsemarginalen påverkades av de lägre volymerna och uppgick till 10,3%, att jämföra med förväntade 10,7%.
Anläggningsmaskiner och Penta levererade emellertid överraskande bra marginaler. Volvo tog engångskostnader på 3,5 Mdr kr i kvartalet från en nedskrivning på 4,5 Mdr kr från långsammare övergång till fordon med nollutsläpp. Justeringarna inkluderade ersättningsutbetalningar på 2 897 Mkr, med en negativ kassaflödeseffekt på 1 922 Mkr, som en konsekvens av omförhandlade volymåtaganden på batterier och nedskrivningar av batterielektriska tillgångar på 1 615 Mkr. Dessutom påverkade valutaeffekter resultatet negativt med 2,3 Mdr kr, vilket var högre än förväntat. Det är dock svårt att räkna på hur valutaeffekter slår på resultatet. Överlag känns det som den negativa valutaeffekten för den svenska verkstadssektorn varit större än väntat under det gångna kvartalet.
Intäkterna kom in 1% lägre än förväntat och underliggande försäljning minskade med 5% år över år. Försäljningen inom serviceaffären var dock som förväntat stabil. Serviceaffären är tänkt att hålla upp koncernens lönsamhet i sämre tider och det är något som Volvo blivit bättre på de senaste åren. Något sämre än väntat var orderingången på lastbilar, 47 761 i antal, i jämförelse med väntade 48 383. Det var samtidigt i nivå med motsvarande kvartal i fjol då orderingången uppgick till 47 760 fordon. Efterfrågan i Nordamerika har varit svag i spåren av osäkerhet kring både tariffer och emissionsreglerna EPA 2027. VD Martin Lundstedt skriver i rapporten att kvartalet kännetecknades av en generell stabilisering på den europeiska marknaden, men mer osäkerhet och ett vänta-och-se-läge bland kunder i Nordamerika.
Koncernens prognoser för marknadsvolymerna för innevarande år på bolagets större marknader är oförändrade. Vi är lite förvånade att ledningen inte är lite mer negativ avseende lastvagnsvolymerna i Nordamerika. Dock kanske det är så att när marknaden är mer osäker än normalt vill ledningen inte heller justera sina prognoser. Man höjer däremot prognosen för den kinesiska anläggningsmaskinsmarknaden 2025 till plus 5–15%, från tidigare 0 till plus 10 %.
Det fria kassaflödet för den industriella verksamheten landade på 2,9 Mdr kr under kvartalet, vilket var runt häften av förväntningarna. Kassaflödet inkluderar dock 1,9 Mdr kr i engångskostnader. Nettokassan för den industriella verksamheten uppgick vid utgången av Q2 till 43 Mdr kr, jämfört med en nettokassa 58 Mdr kr för motsvarande period föregående år.
Marknaden har börjat spekulera i att om inte kassaflödet förbättras under andra halvåret kan styrelsen besluta om en lite lägre extra utdelning nästa vår. Stockpicker tror dock att kassaflödet förbättras och att kassan vid årsskiftet uppgår till ca 60 Mdr kr.
Argumenten för att äga aktier i Volvo de senaste åren har varit en attraktiv värdering samt en god direktavkastning. Vi menar att den bilden inte har förändrats med en värdering motsvarande ett P/E-tal på 13,5 respektive 11 för estimerade vinstnivåer avseende 2025 och 2026. Volvos aktie har den senaste tolvmånadersperioden utvecklats betydligt svagare än det nordiska sektorsnittet. Det anser vi inte vara motiverat med tanke på Volvos starka ställning samt goda finanser.
Vi upprepar köp med riktkursen 330 kr.
Detta material har sammanställts av Stockpicker i informationssyfte och ska inte ses som rådgivning. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser och rekommendationen kan således inte garanteras. Stockpicker lämnar inte i förväg ut slutsatser och eller omdömen i materialet. Åsikter som lämnats i materialet är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av materialet och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer vara i enlighet med åsikter framförda i materialet. Stockpicker frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta material. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Stockpicker frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av materialet.
