Volvo – Långsiktigt köpläge
Lastvagnstillverkaren Volvo levererade en blandad rapport för Q3 där orderingången var den svaga punkten. Just det tog marknaden fasta på och handlade ned aktien ca 8 % på rapportdagen. Den kraftiga kursnedgången tror vi mest beror på osäkra kommentarer om framtiden. Överlag kom siffrorna för kvartalet in på något högre nivåer än vad marknaden i snitt hade räknat med bortsett från ett viktigt område, orderingången på lastbilar. Den föll med 14% i årstakt till 37 134 fordon medan förväntansbilden låg på en liten ökning jämfört med motsvarande period ifjol.
VD Martin Lundstedt påpekade dock på rapportkonferensen att man inte ska dra ut trenden baserat på orderingången för ett enskilt kvartal. I Europa har Volvo märkt av en svagare ordertrend och bolaget guidar för en mindre tillväxt under 2026, vilket i stort sett låg i våra förväntningar. Prognosen för lastbilar 2026 pekar på en marknadstillväxt på 2% i Europa och negativ tillväxt i Nordamerika samt Brasilien. Prognosen för VCE (Volvo Construction Equipment) pekar inte heller på någon tillväxt i nästa år.
Förutom en svagare orderingång var en annan besvikelse att rörelsemarginalen för affärsområdet Lastbilar kom in klart lägre än förväntat, 9,1% (11,7) jämfört med snittprognosen på 9,9%. Anledningen till detta är utmaningar i Nordamerika där kunderna fortsätter att agera avvaktande på grund av den svaga fraktmarknaden, vilket ytterligare förvärras av osäkerhet kring utsläppsstandarden EPA 2027 och effekterna av tarifferna. Trots olika osäkerhetsfaktorer har det totala utnyttjandet av lastbilarna i flottorna hållit sig på goda nivåer på de flesta marknader. För att marknaden i Nordamerika ska förbättras måste det dock till en stabilisering kring bl.a. tariffer. Även om Volvo med produktion i USA på sikt bör gynnas påverkar höjda tullar insatsvaror kortsiktigt negativt. Nettoeffekten från tariffer var i Q3 negativ med cirka 500 Mkr, där mer än hälften påverkade affärsområdet VCE.
Inom VCE förbättrades den justerade rörelsemarginalen till 14,4% (13,6) drivet av en positiv produktmix och en förbättrad serviceaffär. Även inom Bussverksamheten stärktes rörelsemarginalen till 12,6% (11,8) trots att leveranserna minskade med 13% till 1 393 enheter. Under kvartalet fortsatte Volvo Penta, som är koncernens minsta affärsområde, att imponera med en kraftfull tillväxt, drivet av starka motor- och servicevolymer. Efterfrågan inom industrisegmenten – särskilt från datacenter i USA och kommersiella fartyg – förblev robust, vilket gav ytterligare skjuts åt utvecklingen. Den justerade rörelsemarginalen stärktes till 18,6% (17,7), ett tydligt bevis på Volvo Pentas fortsatta framgång och effektiva verksamhet.
Volvos finansiella ställning är trots ett svagare kassaflöde i det gånga kvartalet fortsatt mycket stark. Nettokassan i industrirörelsen uppgår till över 45 Mdr kr (62,9) och vi spår att Volvo höjer sin ordinarie utdelning med 0,50 kr till 8,50 kr per aktie för 2025. Sedan våren 2022 har ledningen höjt ordinarie utdelning med 50 öre per aktie per år. Med tanke på svagare utsikter för nästa år är det inte omöjligt dock att Volvo sänker extrautdelningen rejält för att skapa finansiellt utrymme och bibehålla en stor nettokassa. Även om ledningen skulle halvera extrautdelningen handlas aktien till en direktavkastning på omkring 5 %. På årets och nästa års något sänkta prognoser handlas aktien till P/E 14x respektive 12,5x. Det är en attraktiv värdering med tanke på Volvos kvalité och starka position på marknaden samt den goda finansiella ställningen. Stockpicker bedömer att kursfallet i samband med Q3-rapporten skapar ett bra köpläge för en långsiktig investerare. Målkursen justeras dock ned till 310 kr (330) på grund av sänkta prognoser.
Innehavsredovisning: Fredrik Larsson
