Teqnion – Verkligheten hann ikapp

Slutsatsen den gången blev dock att förhållandet mellan risk och potential inte såg vidare gynnsam ut varvid rekommendationen blev Sälj. Vi uteslöt förvisso inte att bolaget på längre sikt kunde bli lika framgångsrikt som dess större förebilder Addtech, Indutrade eller Lagercrantz och Lifco men där och då kunde man definitivt inte jämföras med dem trots att värderingen antydde att så var fallet.

Med ovan som utgångspunkt är vi inte direkt förvånade att aktien idag står 30% lägre trots att börsen så sent som i veckan nådde ett nytt All Time High. Den berättigade frågan i det här läget är förstås om kursfallet gjort den köpvärd? Därom tvistar nog de lärde om just nu.

För vår del, efter att ha tittat i bokslutet som publicerades i helgen (bolaget har för vana att leverera sina rapporter på lördagar kl 08,08), är vi långt ifrån övertygade. I synnerhet Q4 siffrorna var nämligen allt annat än imponerande vilket även bolagets VD Johan Steene konstaterade i ovanligt självkritiska ordalag.

Försäljningen i Q4 landade förvisso på 403,7 Mkr (399,6 Mkr) vilket var den kvartalsmässigt bästa prestationen någonsin men då skall man också komma ihåg att man under året har genomfört tre förvärv som över ett helår torde addera omsättning motsvarande 100 Mkr. Organiskt minskade försäljningen med 6%. För helåret blev siffrorna 6% tillväxt varav -3% organiskt. Svagt vilket också vd själv konstaterade genom att betygsätta prestationen med skolbetyget F (icke godkänt). Och då var försäljningsutvecklingen ändå den bästa delen av siffergenomgången.

Tittar man längre ned i resultaträkningen var bilden betydligt dystrare. EBITA-resultatet i Q4 minskade med hela 42% till 25,3 Mkr (43,4) vilket innebar att motsvarande marginal sjönk till 6,3% från 10,8% under samma kvartal året innan. På helåret blev marginalen förvisso 9,6% (11,6) men resultatet backade även där med 12% till 149,7 Mkr (170,6). Vinsten per aktie minskade med hela 26% till 5,58 kr (7,54) där Q4 bidrog med magra 0,74 kr (1,93) motsvarande ett tapp på hela 62%. Även kassaflödet (exklusive förvärv) minskade rejält till 77,8 Mkr (117,9) på helåret efter att nära på halverats i Q4 (46,2 Mkr vs 81,1 Mkr 2023). Ett smärre haveri allt annat lika.

Att det har gått så pass dåligt förvånar något men man skall komma ihåg att Teqnion äger bolag i olika branscher och har bl.a. exponering mot byggmarknaden som ju har varit all annat än stark under de senaste åren. Det är också där som man uppger sig ha missbedömt läget enligt Steene. Istället för att genomföra konkreta och tydliga förändringar har man valt att gå fram med mindre justeringar i tron om att dessa blir tillräckliga vilket dessvärre inte visade sig vara fallet. Idag skall mer konkreta åtgärder vara vidtagna och koncernchefen uppger att han själv arbetar betydligt mer operativt och närmare dotterbolagen för att hjälpa till med implementationen av åtgärderna samt för att se till att lönsamheten återställs så fort som möjligt.

Huruvida den typen av grepp skall betraktas som styrketecken eller ej kan man förstås diskutera. Vi tror inte att koncernchefer i bolag som Addtech, Indutrade, Lagercrantz eller LIfco behöver gå in och detaljstyra i de förvärvade dotterbolagen utan tanken är nog att de ledande befattningshavarna där skall vara tillräckligt bra för att lösa eventuella problem på egen hand. Om så inte är fallet kan ju egentligen hela förvärvsprocessen - som för övrigt är det centrala i en konglomeratstruktur där målsättningen är att växa via förvärv - ifrågasättas.

Nu är förstås Teqnion betydligt mindre än sina branschkollegor och med det i åtanke kanske man inte skall kritisera tillvägagångssättet allt för hårt. Lyckas man lösa problemen den här vägen är ingen skada skedd då det i slutändan är resultatet av förändringar som räknas. Det faktum att det nu är andra året i följd som Teqnion uppvisar negativ organisk tillväxt på koncernbasis (2023 blev tappet -1%) imponerar dock definitivt inte.

Skall man hitta något positivt så är balansräkningen stark (likvida medel om drygt 100 Mkr) vilket möjliggör för bolaget att fortsätta sin M&A-agenda där pipelinen uppges vara solid. I år har man redan gjort ett förvärv i UK och tanken är att följa upp med ytterligare handfull sådana och då i huvudsak på den brittiska marknaden. Enligt Johan Steene är det långt ifrån omöjligt att den brittiska delen av koncernen som i dagsläget består av sju bolag kan bli lika stor som den svenska är idag (ca 20 bolag). Det man primärt letar efter är nischade industribolag.

Tittar vi till värderingen framstår den alltjämt som ganska hög. Bakåtblickande P/E-talet (på den för 2024 redovisade vinsten) uppgår till 28. Det är lägre än för ett år sedan då samma multipel var 36. Antar vi att man i år lyckas återgå till den vinstnivå som gällde ifjol är P/E-talet cirka 21. Inte heller det är lågt med tanke på graden av osäkerhet som just nu omringar bolaget. Nog för att bolaget har avsikt att genomföra förvärv men att basera våra estimat på ännu en genomförda sådana är alltid vanskligt även om affärsmodellen bygger på M&A. Det kanske allra viktigaste här och nu är att vända den negativa trenden avseende organisk tillväxt.

Antar vi att man lyckas varvid omsättningen ökar med 15% med stöd av förvärv (målsättningen är att dubbla vinsten var femte år) samtidigt som man återgår till marginaler överstigande 10% (målet är att EBITA-marginalen skall överstiga 9%) torde ett rörelseresultat om minst 180 Mkr vara inom räckhåll i år för att nästa år eventuellt passera 200 Mkr. EV/EBIT-multiplarna givet en sådan (grov) kalkyl landar på 15x respektive 13x. Det är förstås rejält mycket lägre än de mer etablerade s.k. ”compounders” men så är också kvalitetsskillnaden påtaglig.

Någon säljrekommendation behövs nog inte längre idag givet att det åtminstone rent konjunkturmässigt borde ljusna inom kort, men vi lockas inte heller den här gången av aktien och menar att det finns bättre val än Teqnion där ute. För den småbolagsintresserade kan exempelvis Karnell med snarlik storlek och börsvärde, vara ett alternativ.