B3 Consulting – Fokus på tillväxt

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1817 (11 oktober 2020)

B3 | Small Cap | 49,3 kr | AVVAKTA

Sett med facit i hand var det med andra ord korrekt att sänka rekommendationen vid det tillfället till Avvakta. Men sedan dess har det hänt mycket på marknaden, coronapandemin slog till med kraft medan det skett uppköp i sektorn (bl.a. bud på HiQ). Kan det vara läge att åter bli positiva till aktien?

Trots covid-19-pandemi och en djup ekonomisk recession kunde B3 lägga Q2 bakom sig som det 67:e lönsamma kvartalet i rad. Bolagets tillväxt uppgick till 5,6% (9,8) och omsättningen blev 218,6 Mkr (207). För en mindre del av affären används underkonsulter, vilket under kvartalet uppgick till 8,9% (7,3) av omsättningen. Den lägre tillväxttakten härrör främst till covid-19-pandemin.

Enligt Q2-rappoten hade vissa marknader en god utveckling medan andra hade svagare dito. De verksamheter inom koncernen som arbetar med kunder inom framförallt branscherna Industri respektive IT, media, underhållning påverkas av pandemin och har utvecklats svagare. Rörelseresultatet steg till 9,6 Mkr (3,4), vilket motsvarar en rörelsemarginal om 4,4% (1,6).

Som följd av pandemin vidtogs kostnadsbesparingar och personalminskningar för att anpassa till de nya marknadsförutsättningarna. B3 erhöll i Q2 9,2 Mkr i statligt stöd varav 8,6 Mkr i nedsättning av arbetsgivaravgifter och 0,6 Mkr i stöd för korttidspermittering. Kvartalet belastades samtidigt med kostnader av engångskaraktär kopplat till personalminskning om 3,9 Mkr.

Vissa kunder i hårt drabbade branscher av pandemin har behövt dra ner på aktivitetsnivån, vilket för B3:s del innebär en period av svagare kapacitetsutnyttjande som varar tills de kan återuppta aktivitetsnivån hos dessa kunder, eller hunnit ställa om till nya uppdrag. Cirka 50 % av koncernens omsättning är relaterad till branscher med lågt eller måttligt konjunkturberoende.

Styrelsen har fastlagt en övergripande målsättning för de närmaste tre åren att omsättningen ska passera 1 Mdr kr och fortlöpande växa snabbare än marknaden. Rörelsemarginalen ska ligga i intervallet 8–12%, vilket kan jämföras med fjolårets marginal på 3,7%. Marginalnivån beror mycket på hur snabbt företaget väljer att gasa i sin expansion.

Under de senaste 10 åren har B3 visat på en genomsnittlig årlig tillväxt om 28%. Bolaget har varit med om tillväxtsvackor tidigare och lyckades styra om verksamheten. B3 släpar dock kraftigt efter sina branschkollegor när det gäller lönsamhet. Kapacitetsutnyttjandet blir lägre givet coronapandemin och det skapar en osäkerhet kring företagets marginalåterhämtning på kort sikt. Kundmarknaden präglas av stor osäkerhet, och bolagsledningen bedömde i Q2-rapporten att pandemi och recession kommer att sätta sin prägel även på höstens efterfrågan. Q3 brukar dessutom inte vara något bra kvartal för konsultbranschen på grund av semesterperioden medan Q4 är det mest arbetsintensiva kvartalet på året.

Ser vi till vinstmultiplarna tillhör B3 de högst värderade IT-konsulterna på Stockholmsbörsen. Detta beror mycket på företagets fokus på att öka omsättningen framför att prioritera lönsamheten. Branschkollegan Knowit klarar dock att både växa samt leverera en rörelsemarginal på cirka 9,5%. Under den senaste treårsperioden har B3:s aktie tappat 40% medan Knowits börsvärde ökat med drygt 70 %.

Eftersom vi har svårt att se vad (bortsett från ett bud) som skulle kunna trigga marknadens intresse för B3 i närtid väljer vi att även fortsättningsvis stå vid sidlinjen och upprepar vår avvaktande hållning med riktkurs 53 kr.