Billerud - Nya mål och nya planer för Nordamerika
Förpackningstillverkarens kapitalmarknadsdag i början av december blev den positiva triggern som vi hade hoppats på.
KÖP | BILL | Large Cap | 104 kr
Förutom nya långsiktiga finansiella mål presenterades även ett investeringsprogram för Nordamerika för att ta tillvara på den stora potentialen i regionen.
Ledningens övergripande ambition är tydlig: Billerud ska vara den ledande aktören inom högpresterande pappers- och förpackningsmaterial. Produktmixen ska skiftas alltmer mot kartong, samtidigt som man vill förbli dedikerad till grafiskt papper och specialpapper i Nordamerika. Efterfrågan på fiberbaserade förpackningar är i en strukturell uppåttrend, men vd Ivar Vatne är tydlig med att han framöver kommer prioritera lönsamhet framför tillväxt.
Följdriktigt skrotade han bolagets tidigare nettoomsättningstillväxtmål om 3-4% per år. Istället betonar de nya målen vikten av kapitaleffektivitet, kassaflöde och lönsamhet. Avkastningen på sysselsatt kapital (ROCE) ska överstiga 11%, kassaflödesgenereringen ska ligga på minst 80% och EBITDA-marginalen på över 15%. Det sistnämnda motsvarar en sänkning av det tidigare målet på ”över 17%” eftersom den ansträngda europeiska vedmarknaden och höga fiberkostnader har förändrat förutsättningarna för att producera massa, papper och förpackningar i Europa sedan Rysslands invasion av Ukraina i början av 2022.
Vad gäller Nordamerika, är bolaget fast beslutet att behålla sina ledande positioner på marknaderna för grafiskt papper och specialpapper för etiketter. Samtidigt är ambitionen fortfarande att gradvis utvecklas mot förpackningsmaterial för att optimera kapacitetsutnyttjandet. Därför ska man nu lansera ett strategiskt investeringsprogram om cirka 1,2 mdr kr i bruket i Escanaba, plus ytterligare 200 Mkr i bruket i Quinnesec. Utvecklingsinvesteringarna ska genomföras i etapper och i anslutning till brukens planerade underhållsstopp för att minimera produktionsstörningar. Först ut är uppgraderingen av vedgården i Escanaba, som påbörjas omedelbart.
För helåret 2024 flaggar bolaget för investeringar om sammanlagt cirka 2,5 mdr kr. Under nästa år beräknas det totala beloppet öka till cirka 3,4 mdr kr. Endast 1,2 miljarder kr är dock relaterat till strategiska investeringar, resten är årliga underhållningsinvesteringar för bruken. Som vi har påpekat i senaste analysen i oktober (Newsletter 2134) är den finansiella situationen stark varvid balansräkningen rymmer de aviserade investeringarna utan problem. Tyvärr fick vi inga besked om eventuella extrautdelningar eller aktieåterköp som vi hoppades på.
De nya planerna framstår som vettiga och betydligt mer aktieägarvänliga än den initiala Nordamerika-strategin som lanserades för tre år sedan. Den tidigare ledningen ville då investera upp till 9 mdr kr för att konvertera hela anläggningen i Escanaba, men stötte som bekant på skarpt motstånd. Kortsiktigt kvarstår utmaningarna med konjunkturen, framförallt i Europa, och så sent som i oktober varnade bolaget för en period av svagare volymefterfrågan samt prispress för de flesta produktkategorier.
På den makroekonomiska fronten saknas det än så länge tydliga signaler på att konsumenten skulle börja piggna till på allvar och sannolikt kommer det behövas fler räntesänkningar och stimulansåtgärder för att starta en uthållig återhämtning av ekonomin. År 2026 vill Billerud nå ett EBITDA-resultat på över 6 mdr kr, vilket skulle motsvara en uppgång om runt 18% jämfört med förväntningarna för 2024. Vd Vatne är dock tydlig med att det krävs en volymåterhämtning till mer normaliserade nivåer för att nå dit något som i sin tur kräver starkare konsumentutgifter.
Vi håller fast vid vårt tidigare presenterade scenario, där vi räknade med en gradvis makroekonomisk återhämtning under 2025. Justerat för nettoskulden motsvarar dagens börsvärde omkring 10x nästa års förväntade rörelseresultat (EV/EBIT) medan P/E-talet uppgår till strax under 13. Det tycker vi låter hyfsat attraktivt. Utöver det erbjuder aktien på nuvarande nivå en direktavkastning som borde kunna ligga runt 3% för 2024.
Eftersom kapitalmarknadsdagen stärkte vår positiva syn på bolagets framtidsförutsättningar, upprepar vi vår köprekommendation med riktkurs 125 kr.
Billerud är en ledande aktör inom förnybara förpackningsmaterial, med global försäljning och produktionsanläggningar i Sverige, Finland och USA. Företaget fokuserar på papper, kartong och massaprodukter som ersätter plast – ett område i snabb strukturell tillväxt. Med ambitionen att vara världsledande inom hållbara förpackningar är bolaget väl positionerat i skiftet mot cirkulära och klimatsmarta materiallösningar.
