Boule Diagnostics - Svaghet drar ut på tiden

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1825 (11 november 2020) 

BOUL | Small Cap | 55,2 kr | AVVAKTA

Bidragande faktorer till beslutet var att aktien hade kommit ner till nivåer då den tidigare har vänt uppåt igen, och inte minst att vi efter ett tufft Q2 som påverkades kraftigt av coronapandemin, skulle få se succesiva förbättringar i kommande kvartal.

Någon större succé har dock investeringen inte blivit. Aktien som stod kring 56-57 kr när rekommendationen publicerades har efter en initial uppgång mestadels handlats till lägre kurser efter ökad osäkerhet kring pandemin. På senare tid har dock aktien repat sig och handlas i dagsläget kring samma nivåer som vid köprådet.

Sedan sist har också företaget presenterat sin Q3-rapport som tyvärr inte riktigt nådde upp till våra förväntningar, även om resultatet som väntat förbättrades kraftigt jämfört med Q2. Försäljningen minskade i perioden med 24,7% till 98,8 Mkr (131,2). Det var visserligen cirka 10 miljoner kr bättre än i Q2, men likafullt var den procentuella nedgången i omsättningen ändå ungefär lika stor.

Nedstängningar på olika marknader har lett till väsentligt färre läkar- och sjukhusbesök och därmed även färre diagnostiska tester. För bolaget innebar detta att försäljning och installation av nya instrument försvårades men det gav även en lägre försäljning av förbrukningsvaror. Vi hade räknat med svag instrumentförsäljning men förväntat oss en betydligt bättre utveckling för förbrukningsvaror efter att fler marknader öppnade upp igen under sommaren. Nu steg istället försäljningen av förbrukningsvaror för egna instrument bara med ett par miljoner kronor mellan Q2 och Q3. Till företagets försvar bör det dock sägas att Q3 i fjol var rekordstarkt.

På resultatsidan var utvecklingen bättre. Rörelseresultatet blev 23,5 Mkr (32,3) vilket var en betydande förbättring jämfört med en förlust i Q2. Visst smolk i glädjebägaren var att en stor del av resultatförbättringen, eller närmare bestämt 11,6 Mkr, berodde på statliga stöd. Justerat för detta blev rörelseresultatet 11,8 Mkr (32,3), motsvarande en rörelsemarginal på 11,9% (24,6). Även det får anses vara en helt okej siffra, inte minst beaktat att Q3 i fjol som sagt var ett rekordkvartal. Den finansiella situationen i bolaget är också mycket gedigen då bolaget i princip är nettoskuldfritt.

Långsiktigt är vår bedömning fortsatt att Boules framtid är ljus med stabil tillväxt i efterfrågan av blodanalyser. I takt med att den andra vågen av Covid-19 accelererar i världen grumlas dock utsikterna i det korta perspektivet. Både Q4 och förmodligen också delar av första halvåret 2021 riskerar nu att påverkas mer än vi tidigare har räknat med och det ser dessutom ut att gälla både egna instrument och förbrukningsvaror.

Även om vi räknar med att 2021 sammantaget blir ett betydligt bättre år än 2020 så är värderingen inte speciellt låg, om än lägre än det historiska genomsnittet. Vår bästa gissning för 2021 är att P/E-talet på dagens kurs kring 56 kr är cirka 23 och kanske sjunker mot 16-17 året därpå.

Egentligen är nog aktien köpvärd för den långsiktige men vi är nu klart mer tveksamma på 3-6 månaders sikt. För även om pandemin är övergående och vaccin är på väg så räknar vi med relativt svag utveckling för bolaget de närmast kommande kvartalen, inte minst som bolaget även har betydande verksamhet i mindre stabila och fattigare länder som Indien och Ryssland. Vi sänker därför rekommendationen till Avvakta med en riktkurs på 61 kr (67).