Boule Diagnostics - Tålamod är påbjudet

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1853 (7 mars 2021)

BOUL | Small Cap | 54,3 kr | NEUTRAL

Bidragande till detta beslut var att det blev alltmer uppenbart hur hårt pandemin påverkade bolaget och att denna påverkan riskerade att pågå betydligt längre än vi tidigare hade trott. Bidrog gjorde även att värderingen inte längre såg speciellt lockande ut efter att bolaget inte alls lyckades leverera enligt våra prognoser.

Facit hittills är att beslutet var korrekt då aktien sedan dess mestadels har stått och stampat på samma kursnivåer eller lägre medan index har stigit rejält. I Q4-rapporten som presenterades nyligen fanns heller inte mycket som tydde på någon snar vändning för företaget. Tvärtom tycks vi få vänta åtminstone tills det andra halvåret i år.

I kvartalet i fråga uppgick nettoomsättningen till 92,7 Mkr (129,3), vilket innebar en minskning med hela 28,3%. Justerat för valuta var nedgången något mindre och stannade på -23,4%. Därmed bröts den sekventiella uppgången från Q3 där omsättningen var högre än i Q2. Försäljningen har påverkats negativt alltsedan Q2 men såg en viss upphämtning under Q3, som dock utbyttes i en ny nedgång i Q4 när nya restriktioner och nedstängningar tog vid.

Instrumentförsäljningen för bloddiagnostik har bromsat upp och även förbrukningsvaror har minskat när färre människor har gått till läkare för tester. Det har  även varit svårt att installera och driva försäljning av nya instrument, givet att vården har prioriterat covid-19. Antalet sålda instrumentminskade i kvartalet till 834 stycken (1 231), vilket var en nedgång med 32,2% och ungefär i linje med nedgången på helåret som summerade till 33,7%.

Även resultatutvecklingen försvagades jämfört med Q3. Rörelseresultatet i Q4 blev -41,6 Mkr (15,1) men innehöll då en nedskrivning av imateriella tillgångar på 40 Mkr. Justerat blev resultatet -1,6 Mkr, vilket kan jämföras med 11,8 Mkr i Q2 (även den siffrån är då justerad för statliga stöd på 11,6 Mkr). Den laserteknik som Boule förvärvade 2018 blev överflödig efter att Boule i utvecklingen av nästa generations plattform istället valde att gå vidare med sin egenutvecklade teknik, vilket förklarar nedskrivningen av de 40 Mkr ovan. På den positiva sidan är att kassaflödet under året har varit starkt och att nettoskulden numera är utbytt mot en nettokassa på omkring 5 Mkr.  

Långsiktigt är vår bedömning fortsatt att Boules framtid är ljus med stabil tillväxt i efterfrågan av blodanalyser. Med covid-19 fortfarande i full action i flertalet länder trots att vaccineringen nu är igång är dock risken uppenbar att det kan ta tid. I många västländer väntas vaccineringen vara klar kring halvårsskiftet men även det tycks i många fall tveksamt, och Boule har stora kunder även i länder som Ryssland och Indien, vilket gör att det i värsta fall kan ta ännu längre tid innan marknaden normaliseras.

Värderingen lockar knappast heller i det korta perspektivet. Om vi antar att utvecklingen blir ungefär densamma som 2020 fast motsatt, det vill säga successivt allt bättre ju längre in på året vi kommer, bör p/e-talet i år att hamna kring 30 eller mer och det är ungefär i linje med snittet de senaste fem åren. Under dessa tidigare fem år har dock utvecklingen varit klart bättre och dessutom uppåtriktad.

Ser vi till 2022 skulle därefter p/e-talet kunna hamna kring 18-20, vilket vore långt under snittet. Potentialen är därmed stor på lång sikt men ganska begränsad som vi ser det på kort sikt. Det är också därför som vi behåller vår neutrala syn tills vi börjar se en mer normaliserad marknad för bolaget. Riktkursen sänks marginellt till 60 kr (61).