Bulten – Vill växa i Nordamerika

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1934 (20 februari 2022)

BULTEN | Mid Cap | 73,7 kr  | KÖP

Verkstadsbolagets budskap i bokslutskommunikén 2021 föll inte placerarna i smaken. Det är förstås en tuff period just nu för att komma med tråkiga besked när marknaden redan är fokuserad på diverse finans- och geopolitiska orosmoln. En sämre än väntad lönsamhet med utsikter på ytterligare ett utmanande Q1 sänkte följdriktigt aktien med tvåsiffriga procenttal på rapportdagen. Hittills i år har kursen sjunkit med cirka 25%.

Kortsiktiga motvindar till trots har den positiva underliggande trenden för bolaget inte förändrats och ledningen upprepade sina finansiella mål i samband med kapitalmarknadsdagen för några dagar sedan. Målen kommunicerades för första gången i februari 2020, dvs före pandemin, och siktar på en omsättning om 5 miljarder kr och en rörelsemarginal (EBIT) på över 8% år 2024. Utfallet i fjol blev 3,7 miljarder kr och 6,2%. 

Som bekant har pandemin haft ett flertal negativa effekter på världsekonomin och bolagets viktigaste kundsegment, fordonsindustrin, tyngs fortfarande av komponentbrist och logistikproblem. Icke desto mindre har Bulten lyckats öka sin omsättning och framför allt tagit marknadsandelar, och vd Anders Nyström är optimistisk att man kommer kunna fortsätta på det inslagna spåret.

Omsättningsmålet på 5 miljarder motsvarar implicit en genomsnittlig årlig tillväxt (CAGR) på 10%, vilket ska uppnås genom en kombination av M&A och organisk tillväxt. Genom förvärvet av PSM International i början av 2020 stärktes koncernens globala position, främst i Asien/Stillhavsområdet och i mindre utsträckning även i USA. Det är just Nordamerika som nu står i fokus för nästa fas av tillväxtresan och ambitionen är att Nordamerika ska representera cirka en femtedel av Bultens omsättning år 2025. Det kan jämföras med de drygt 4% som kom från USA år 2020.

Förutom den geografiska expansionen vill man även utöka diversifieringen vad gäller slutkundsmarknader. Här är målsättningen att industrier utanför fordonssektorn, som till exempel konsumentelektronik, jordbruksmaskiner och energiproduktion ska generera en femtedel av intäkterna år 2025. Trots att PSM-förvärvet ökade exponeringen mot konsumentelektronik och vitvaruindustrin var det endast omkring 5% av omsättningen som inte var fordonsrelaterad år 2020. Tillväxttakten är dock mycket hög och under Q4 kvartalet i fjol ökade omsättningen inom andra industrier med 116%, jämfört med motsvarande period året innan.

Även om ovanstående skickar tydliga signaler att kommande förvärv lär sannolikt ha mindre fordonsexponering, så är ledningen alltjämt fast bestämd att dra full nytta av fordonsbranschens megatrender. Här gynnas man bland annat av branschens tilltagande fokus på hållbara och klimatsmarta produkter i takt med att de ekonomiska konsekvenserna av höga CO2- utsläpp för fordonstillverkarna blir allt mer tydliga.

Fördelaktigt för Bulten är inte enbart att man har ett betydligt högre ordervärde i hybrid och elbilar jämfört med traditionella förbränningsmotorer. Fordonstillverkarna börjar dessutom också ställa högre krav på produktions- och leverantörskedjan med avseende på hållbarhet. Här har man länge legat i framkant, bland annat tack vare lanseringen av en produktfamilj av fästelement som produceras med 30% lägre CO2-avtryck och 50% lägre energiförbrukning att ett genomsnittligt fästelement i Europa.

Förvisso blev andra halvåret i fjol ett litet bakslag vad gäller bolagets lönsamhetsutveckling, som en konsekvens av stora prisökningar på bland annat energi, stål och transporter, samtidigt som halvledarbristen orsakade störningar i produktionen. Sett på helåret förbättrades EBIT-marginalen ändå med 2,6 procentenheter till 6,2% tack vare synergieffekter och de resultat som effektiviseringsåtgärderna har bidragit med. Ytterliga projekt är i gång och för nästa år väntas en ny ytbehandlingsanläggning i Polen stå klar, vilket ska ge effektivare processer och möjlighet till ökade marginaler. Så småningom bör även positiva effekterna från prishöjningar mot kund synas, som brukar komma med viss eftersläpning.

På medel till lång sikt finns det alltså mycket som borde väga tyngre än de ”fortsatt stora störningar” under Q1 som vd Nyström har flaggat för. Sannolikt kommer fordonsmarknaden inte återhämtas förrän andra halvåret i år, även om den underliggande efterfrågan verkar vara stor. För helåret 2022 räknar experterna på LMC Automotive fortfarande med en produktionstillväxt för lätta fordon på 12,5%.

Summerar vi läget efter bokslutet ser vi alltjämt goda förutsättningar för bolaget att nå sina uppsatta mål. Den organiska tillväxten borde komma tillbaka senare i år och den finansiella ställningen är stark med en nettoskuldsättningsgrad på 39% vid slutet av december. Man har dessutom höjt kreditutrymmet med 550 Mkr till 1 300 Mkr, för att öka flexibiliteten vilket passar väl till de uttalade M&A ambitionerna.

På dagens kursnivåer handlas aktien kring P/E-tal om ca 7 på nästa års förväntade vinst, vilket är mycket attraktivt då vi ser flera år av tillväxt framför oss. En direktavkastning kring 3% avrundar den positiva bilden och vi upprepar följdriktigt vår köprekommendation. Riktkursen anpassas dock till en mer riskavert miljö och sänks därför till 115 kr (140).