C-Rad - Aldrig får man vara helt nöjd
Efter flera lyckade affärer i strålterapiföretaget C-Rad under åren så har tyvärr inte det sista försöket blivit särdeles lyckad.
Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1997 (20 november 2022)
CRAD B | Small Cap | 36,2 kr | KÖP
Rekommendationen kom redan i augusti i fjol och aktien utvecklades inledningsvis riktigt bra men har som det mesta inom mer riskabla investeringar tappat rejält i år. Bolagets aktie har från årsskiftet tappat 30–35%, vilket förvisso är svagt men placerar ändå bolaget ganska långt ifrån de sämsta högriskaktierna i år, där många har tappat 75–90%.
Kruxet har framförallt varit att bolagets rapporter som i det stora hela har varit bra samtidigt har innehållit vissa osäkerhetsmoment. Under första halvåret i år var tillväxten och resultatet högst modesta men orderingången desto bättre. I Q3 var utvecklingen lite av den motsatta. Orderingången var svag medan både försäljning och resultat överträffade förväntningarna. Nettoomsättningen steg i kvartalet med hela 32% till 83,5 Mkr (63,2) med en betydande tillväxt på samtliga marknader vilket var ett resultat av konvertering av tidigare erhållna order och en kinesisk marknad som har återhämtat sig.
Organiskt var ökningen också goda 23%. I APAC (Asia/Pacific) steg intäkterna med 14% medan EMEA och Americas visade en tillväxt på 32 respektive 63%. Även resultatet överträffade våra förväntningar med ett rörelseresultat som steg 66% till 14,6 Mkr (8,8), motsvarande en rörelsemarginal på 17,5% (13,9). Till följd av betydligt svagare resultatkvartal tidigare i år blev rörelseresultatet för hela niomånadersperioden bara 15,5 Mkr (21,1).
Detta kvartals osäkerhetsmoment och negativa överraskning var att orderingången stannade på 80,9 Mkr (82,1) och visade därmed en minskning med 1%. Vad värre var så innebar detta också att orderingången valutajusterat minskade med 11%. Både EMEA och Americas minskade med 18% medan APAC fortsatte uppåt med en tillväxt på 50% (!).
Nedgången ska dock sannolikt ändå inte ses som alltför alarmerande. Det är väl känt att volatiliteten mellan kvartal och marknad kan vara betydande i C-rads verksamhet och enligt bolaget ska även denna nedgång ses som tillfällig. Faktorer som tyder på detta är att orderingången i Q2 var mycket stark med en ökning på 47%. Orderstocken vid utgången av Q3 uppgick också till 493,1 Mkr (372,2), vilket var 33% högre än vid motsvarande period i fjol. Av orderstocken avsåg 257,8 Mkr (185,0) produkter och 235,5 Mkr (187,2) servicekontrakt (Life Cycle Business). En riktigt positiv signal är även att C-rad efter kvartalets utgång har fått sin historiskt sett största order någonsin värd cirka 45 Mkr, samt även en order i Indien värd 12 Mkr.
Vi väljer att tolka kvartalet som positivt och tror att orderingången kommer att se bättre ut redan nästa kvartal. Andra halvåret och inte minst Q4 är vanligtvis den starkaste delen av året både vad gäller orderingång samt intäkter. Detta beror främst på ett stort antal kunder är sjukhus och kliniker som har årliga budgetar anpassade till kalenderåret. Ett ess i kortärmen är också den starka lönsamheten i Q3 samt flera positiva nyheter. Förutom storordern på 45 Mkr kunde C-rad på ASTRO-mässan tillsammans med Accuray i oktober visa upp en metod för behandling av bröstcancer med en helt integrerad och automatiserad strålbehandlingslösning med ytskanningsteknologi. Med C-rads avtal med de tre största strålningsbehandlingsbolagen i världen är målet att göra ytskanning till vårdstandard inom avancerad strålterapi inom räckhåll.
Värderingen är naturligtvis relativt hög om man tittar till dagens förväntade vinster men bör sjunka mycket snabbt kommande år. För 2023 och 2024 är P/E-talet på våra prognoser 23–24 respektive cirka 16, vilket känns lågt. Vi upprepar därför köp på C-rad men främst för den lite mer långsiktige. Den tidigare riktkursen 70 kr justeras ner till 50 kr, framförallt beroende på fortsatt låg riskvillighet på börsen.