C-RAD - Ett hack i kurvan
Efter flera lyckade affärer i strålterapiföretaget C-Rad ifjol så har dessvärre inte den sista affären från augusti ifjol varit lika lyckad, och detta trots mestadels successivt förbättrad försäljning och ökande resultat sedan dess.
Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1961 (12 juni 2022)
CRAD B | Small Cap | 45,05 kr | Köp
Efter flera lyckade affärer i strålterapiföretaget C-Rad ifjol så har dessvärre inte den sista affären från augusti ifjol varit lika lyckad, och detta trots mestadels successivt förbättrad försäljning och ökande resultat sedan dess. Bidragande till detta är utan tvekan att riskaptiten på börsen generellt har fallit i år, vilket har synts i kraftiga kursnedgångar för mängder av högt värderade tillväxtbolag. Den mycket starka Q4-rapporten följdes dessvärre heller inte upp av ett motsvarande stark Q1 i år, vilket fick aktien att tappa 12% på rapportdagen den 6 maj. Vår bedömning är ändå att det svaga kvartalet bara är ett hack i kurvan.
Att aktiekursen tappade på rapporten var ändå inte att undra på. Istället för tillväxt så minskade nämligen intäkterna i kvartalet med 6,2% till 56,3 Mkr (60,0) och hade i fasta valutor varit en nedgång på 10%. Hela nedgången och mer därtill berodde dock på pandeminedstängningar i Kina som har bidragit till att installationer har försenats. Nedstängningar i stora städer som Peking och Shanghai har också påverkat bolagets långvariga distributör i landet, vilket har lett till försenade betalningar och betydligt färre leveranser.
För hela APAC-marknaden minskade försäljningen i kvartalet med 45% där Kina var den marknad som avsevärt minskade intäkterna. Betydligt bättre var dock utvecklingen i Nordamerika och EMEA som växte med 64% respektive 10%. På lite längre sikt är dock C-rad mycket positiva till potentialen i Kina. Även resultatutvecklingen var svag i Q1 med ett rörelseresultat på 0,2 Mkr (6,2). Hela minskningen berodde dock på de lägre intäkterna då både bruttomarginalen och rörelsekostnaderna var i linje med de senaste kvartalens.
Att det bara handlar om ett hack i en annars uppåtgående kurva indikeras också av ett starkt momentum i orderingången med en total tillväxt på 23% i kvartalet. Nordamerika ökade orderingången med 18% och EMEA med 19%. Även APEC regionen växte med 34% över hela regionen, inklusive Kina, vilket bekräftar att den tillfälliga förseningen i leveranser inte beror på minskat intresse för ytskanning. Orderstocken uppgick vid kvartalets slut till 451,6 Mkr (340,1), vilket var en ökning med 33%. Inte minst servicekontrakten inom Life Cycle Business utvecklades väl med en ökning av orderingången på 195%. Motsvarande ökning i försäljning i kvartalet var 47%, och därmed står denna del numera för 18% (12) av den totala omsättningen.
Vi ser som sagt det svaga Q1 som ett hack i kurvan som förmodligen även kommer att påverka Q2 negativt då nedstängningarna i Kina påverkade också april och maj. På kort sikt kan dessutom lönsamheten påverkas negativt av beslut om att stärka bolagets kommersiella team på strategiska marknader, vilket höjer kostnadsbasen. På sikt kommer dock fortsatt tillväxt att göra att C-Rads lönsamhet stiger då största delen av bolagets kostnadsbas är fast.
Värderingen är naturligtvis ganska hög om man tittar till dagens förväntade vinster men sjunker mycket snabbt kommande år. Redan nästa år kan P/E-talet vara nere kring 28–30. Med avtal med de tre största strålningsbehandlingsbolagen är målet att göra ytskanning till vårdstandard inom avancerad strålterapi mycket nära att besannas.
Vi behåller köprekommendationen även om den kommande Q2-rapporten kan vara lite åt det svagare hållet. Vi ser främst C-rad som ett långsiktigt köp. Vi behåller även riktkursen 70 kr.
Innehavsredovisning: Jan Axelsson