Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1896 (19 september 2021)
FNM | Mid Cap | 239,5 kr | KÖP
Mellan april och juni ökade marknaden för anläggningsmaskiner i Ryssland/CIS, där bolaget genererar majoriteten av sin nettoomsättning, med 74%, främst till följd av uppdämd efterfrågan, högre råvarupriser och ökade infrastrukturinvesteringar.
På koncernnivå blev effekten en ökning av nettoomsättningen om 32%, jämfört med samma period i fjol, till 1 590 Mkr, samtidigt som rörelseresultatet ökade med 37% till 144 Mkr. Det var det bästa rörelseresultatet hittills, trots fortsatta valutamotvindar.
Dessa märks tydligast i Ryssland där nettoomsättningen ökade med 31% till 1 254 Mkr. Räknad i lokal valuta var uppgången hela 54%. Bolagets försäljning av nya maskiner i regionen, mätt i enheter, ökade förvisso bara med 26% då produktgrupper där man har en lägre marknadsandel har vuxit särskilt starkt. Även kundaktiviteten mätt i maskinutnyttjande ökade under kvartalet, vilket i kombination med insatser från serviceteamet samt en fortsatt digitalisering ökade bolagets eftermarknadsförsäljning med 14% i kronor, trots en rubelförsvagning på 18%.
Starkast är trenden, emellertid, inom Contracting Services som visade en tillväxt om 115% i lokal valuta, tack vare att man uppnådde planerad kapacitet i Norilsk och utökade verksamheten i Irkutsk. Ledningens ambition är att utöka detta affärsområde ytterligare. Expansionspotential finns även i form av det nya avtalet med Sandvik, där man i april utsågs till återförsäljare för Sandviks mobila krossar och sorteringsverk i Ryssland. Samarbetet är ännu i uppstartfasen men ledningens bedömning är att försäljningen relaterad till de nya produkterna kan komma att motsvara upp till 5% av koncernens omsättning i Ryssland.
I Tyskland ökade nettoomsättningen med 37% till 336 Mkr, främst till följd av den ökade försäljningen av nya lastbilar i landet. Även eftermarknadsförsäljningen visade en stark trend, delvis tack vare förvärv av nya verkstäder, vilka bidrog med cirka 20% av eftermarknadsförsäljningen. Mycket tyder på att den ekonomiska återhämtningen i Europa kommer ha en fortsatt positiv effekt på den tyska marknaden, även om nuvarande störningar i leveranskedjan kan bromsa utvecklingen på kort sikt.
I ett längre perspektiv är bilden dock ljus både i Tyskland och i Ryssland/CIS, där man gynnas av högre råvarupriser och ökad aktivitet inom de så kallade nationella projekten. Bolaget har skaffat sig en bra position i båda regioner för att dra full nytta av den förväntade ekonomiska återhämtningen framöver. Vinstprofilen ser därför attraktiv ut med en förväntad tillväxt om drygt 55% i år och 33% nästa år.
På våra estimat handlas aktien för tillfället till ett P/e-tal runt 10 vilket vi anser vara alldeles för billigt. Den starka balansräkningen tillåter dessutom en generös utdelningspolicy och direktavkastningen ligger runt 4,5%. Vi upprepar Köp med riktkurs 320 kr.
