International Petroleum Corp – Well done
Trots det smått legendariska oljeprisfallet när Coronapandemin slog till förra året bibehöll vi vår spekulativa köprekommendation för International Petroleum Corporation, IPCO, vid uppdateringen i mars 2020.
Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1853 (7 mars 2021)
IPCO | Mid Cap | 29,58 kr | NEUTRAL
Detsamma vid de tre uppdateringarna därefter, senast i november.
Sedan analysen i mars förra året har oljepriserna skjutit i höjden, med exempelvis Brentoljan upp ca 150%. IPCO-aktien har samtidigt stigit med dryga 125% från dåvarande 13,10 kr till nuvarande knappa 30 kr. Fortfarande är det dock mycket långt kvar till toppen från augusti 2018 på närmare 65 kr. Hur ställer vi oss till aktien framåt nu när oljemarknaden förefaller vara mycket långt ifrån den totala kollaps som inträffade i mars-april förra året?
2020 föll omsättningen till 324,2 Musd (553,7). EBITDA-resultatet kom in på 108,5 Musd (302,5) medan resultatet före skatt blev -111,8 Musd (122,8). Resultatet efter skatt summerades till -77,9 Musd (103,6), motsvarande -0,50 usd per aktie (0,63) före utspädning och -0,49 usd per aktie (0,62) efter utspädning. De operativa kostnaderna var 11,9 usd per fat oljeekvivalenter.
För 2021 spås nu kostnaderna hamna på 14,6 usd per fat oljeekvivalenter. CAPEX förväntas dock fortsätta sjunka i år och uppgå till beskedliga 37 Musd med fokus på att generera fritt kassaflöde och att minska skuldsättningen. Det operativa kassaflödet för 2020 blev 119,4 Musd (307,9) medan det fria kassaflödet var endast 9,3 Musd (89,3). Nettoskulden slutade på 321,2 Musd (231,5). Produktionen uppgick till i genomsnitt 42 100 fat oljeekvivalenter per dag. Prognosen över produktionstakten för 2021 är 41 000 – 43 000 fat oljeekvivalenter per dag i genomsnitt.
När krisen var som värst såg vi ett flertal möjligheter för IPCO att härda ut stålbadet. Framför allt möjligheten att frysa den del av CAPEX som inte är absolut nödvändig, pausa återköpen av aktier, tillfälligtvis begränsa produktionen osv. Vidare menade vi att skuldsättningen trots allt var någorlunda begränsad, samtidigt som bolaget ansåg sig ha passerat peak CAPEX. Vidare att IPCO:s relativt låga utvinningskostnader var en styrka liksom de mycket stora bevisade och möjliga oljetillgångarna i geopolitiskt säkra områden samt stödet av familjen Lundin.
Denna stadiga cocktail har tjänat IPCO mycket väl genom Coronakrisen och idag ser läget helt annorlunda ut än i krisens inledningsskede. Med nuvarande kraftigt återhämtade oljepriser och de återhållsamma CAPEX-planerna är kraftiga kassaflöden att vänta, om alltså inget drastiskt bakslag kommer i de pigga oljepriserna.
IPCO:s nya långsiktiga fokus på att kraftigt begränsa CAPEX och maximera kassaflödena, är helt i linje med våra tidigare bedömningar om ett kommande tydligt kassaflödesfokus. IPCO prognostiserar nu själva så mycket som 600-900 Musd i fritt kassaflöde ackumulerat för åren 2021-2025. Lyckas bolaget uppnå detta finns det fortsatt återhämtningspotential i aktien.
Samtidigt ligger där mer långsiktiga osäkerhetsfaktorer och skaver vad gäller den gröna omställningens inverkan på oljemarknaden med ett tidigarelagt Peak Oil Demand. Dessutom är de högre oljepriserna beroende av bestående god disciplin bland de stora oljeländerna vad gäller att hålla nere produktionstakten.
Det är troligen ett klokt beslut av IPCO att försöka mjölka ur så mycket kassaflöden som möjligt de kommande åren. IPCO har hanterat krisen bra och vi ser utrymme att höja riktkursen till 32 kr (23). Rekommendationen sänks dock till Neutral (spekulativt Köp) då den omedelbara potentialen kontra risken inte längre lockar.