Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1784 (13 maj 2020)
SJR | First North | 16,54 kr | AVVAKTA
Riktigt så enkelt visade det sig naturligtvis inte vara, det är det nämligen ytterst sällan. Först kom ett något svagt Q4, vilket fick aktien att tappa 5–7% på rapportdagen. Än värre blev effekten av coronavirusets härjningar på börsen. Med risk för en kraftigt försvagad marknad för både bemanning och rekrytering föll aktien under slutet av februari fram till slutet av mars med nästan 55%, vilket också är den ungefärliga nedgången från årsskiftet och även sedan vi satte köp. Det är ett facit som naturligtvis inte är godkänt men vi får väl säga som regeringen brukar göra. Vi såg det inte komma…
Frågan man får ställa sig nu är om man ska gilla läget och hoppas att aktien repar sig, eller om man ska kasta ut barnet med badvattnet och sälja aktien? Vi lutar just nu snarast åt det sistnämnda och den främsta anledningen till detta är att vi bedömer att det kommer att ta lång tid innan aktien repar sig. Risken är också stor att det kan bli värre innan det blir bättre med ett förväntat riktigt svagt Q2 som lågvattenmärke.
Redan i årets Q1 som bara påverkades måttligt och under ganska kort tid av coronaviruset syntes en tydlig försvagning, inte minst inom rekrytering. Nettoomsättningen minskade i kvartalet med 5,9% till 101,7 Mkr (107,8), och då ska man veta att även jämförelsekvartalet var relativt svagt.
Främsta nedgången fanns inom rekryteringsverksamheten där försäljningen har minskat med 30% jämfört med samma kvartal i fjol. Orsaken var framförallt lägre orderingång samt pausade och avbrutna uppdrag på grund av coronapandemin. Konsultverksamheten har hittills klarat sig bättre och minskade bara med 1%. Eftersom nedgången bara pågick under mars månad är dock risken stor att både rekrytering och konsultverksamheten drabbas ytterligare i Q2, och mycket möjligt riktigt hårt inom rekryteringsuppdraget.
Även resultatutvecklingen var tydligt negativ i Q1, trots att även samma kvartal i fjol var svagt. Rörelseresultatet minskade till 3,6 Mkr (6,9), motsvarande en rörelsemarginal på 3,5% (6,4). Vinsten per aktie halverades till 0,25 kr (0,50).
Marknadsförutsättningarna för SJR har på kort tid påverkats drastiskt negativt, och vi tror att det tar tid innan de är tillbaka på någorlunda normala nivåer. Någon fara för företaget är det knappast då bolaget historiskt har visat både hög lönsamhet och en förmåga att anpassa verksamheten till nya förutsättningar. Bolaget har därtill en mycket stark balansräkning med en nettokassa och från april har man även korttidspermitterat anställda.
Värderingen är riktigt svårbedömd men vi gissar att P/E-talet i år hamnar en bit över 20x för att nästa år vara nere kring 8–9x när marknaden i viss mån har normaliserats. Även om potentialen på lång sikt är god är nog bemanningsbranschen en av de sektorer som kommer att drabbas hårdast de närmaste kvartalen och det gör att vi tror att aktien förblir trist. Därefter återstår också en konjunkturnedgång som med stor sannolikhet även den påverkar branschen tydligt negativt, vilket ytterligare grumlar utsikterna.
Vi väljer att bita i det sura äpplet och sänker rekommendationen och tar ut aktien från Top Picks. Det svider men är inte mycket att göra åt.
